3大矿山增产需求见顶与非主流矿交割压力-浙商期货.docVIP

正文： 本文对大连商品交易所铁矿石期货合约上市以来，所有月间价差的历史表现和背后的供求矛盾，做一个简单的梳理，希望以此抛砖引玉，引发对铁矿石价差分析的更多研究和思考。本文主要探讨活跃合约中，最临近交割的两个合约，例如当前的1609和1701，而对相对较远的价差（如1701-1705），另作论述。本文将月间价差的表现归类为以下几种： （注：本文是在《浅论铁矿石月间价差》（浙商期货研究中心，2015-10-9）的基础上的扩展研究。） 1、钢厂减产之后的复产，推动的近月基差修复（这里指深度贴水后向现货回归），导致近远月价差拉大。 价差：I1405-1409，I1505-1509，I1509-1601，I1605-1609。 1）价差回顾 现货价格与期价都刚刚经历过大跌甚至超跌，然后在钢厂复产的推动下反弹，基差修复。近月期价在交割时已经升水现货。 图 I1405 、I1505、I1605贴水现货与I1405-1409、I1505-1509、I1605-1609价差 数据来源：Wind、浙商期货研究中心 图 I1509贴水现货与I1509-1601价差 数据来源：Wind、浙商期货研究中心 2）供求因素简述 需求端，刚刚经历过钢厂减产，导致现货价格和期价都经历了大幅下跌甚至超跌。然后钢厂在利润好转的背景下，开始复产，开工上行。 图 钢厂盈利与开工 （注：调查钢厂样本在2014年4月有所调整，对应开工率出现比较大波动，但对本文没有影响） 数据来源：Wind、浙商期货研究中心 供给端，大矿山长期增产的预期，已经体现在期价贴水的格局中；而中小矿山的减产的时点和程度则事先难以预测，减产有利于铁矿石供给压力减轻，进而有利于短期矿价的反弹。比如2015年3月、2015年末至2016年初。 图 大矿山增产和中小矿山减产 数据来源：Wind、浙商期货研究中心 3）关于一些特点的说明 对于I1405和I1605合约，临近交割时，现货已经结束反弹，大幅下挫。但因为近月缺乏仓单（之前期价一直贴水现货，导致空头组织仓单交割的成本较高，根本原因还在于钢厂复产，带动铁矿近强远弱的格局），空头被迫“砍仓”离场，期价表现强于现货，同样也强于远月，近远月价差进一步拉大。 2、钢厂减产，近月基差修复（这里指深度贴水后向现货回归）。但与小节1所述情形不同的是，钢厂并未进入复产，因此现货矿价低迷压制近月期价，近远月价差没能重现辉煌，大幅回落。 价差：I1601-1605。 1）价差回顾 2015年10月开始，钢厂因亏损而开启减产，矿价大幅下跌。虽然进入12月后，矿价止跌反弹，近远月价差重新拉开，但因钢厂并未进入复产阶段，现货依然疲弱，进而导致期货空头组织大量仓单交割，1-5价差并未继续拉大，并且在进入交割月后大幅回落，最后以接近平水收场。 （注：1月之所以出现161万吨的巨大交割量，可能有人会以“以卡拉斯加粉矿交割，可以享受高于市场的升水”来解释，但这只是次要因素。钢厂仍处于减产阶段，现货持续低迷，令期货空头有足够时间，以相对低廉的成本注册仓单，才是主要原因。对比之下，小节1中列举的情形，皆因钢厂复产，现货大幅走强，因而期货空头没有良好的时间窗口，无法以低成本注册仓单，是导致小节1中近月大幅走强的根本原因。关于卡粉交割的具体论述，此处略。） 图 I1601贴水现货与I1601-1605价差 数据来源：Wind、浙商期货研究中心 2）供求因素简述 略。 3、大矿山增产，需求见顶与非主流矿交割压力。 价差：I1409-1501。 1）价差回顾 此段行情分两个阶段，阶段一（8月20日之前），钢厂复产，但与此同时，（虽然之前中小矿山减产令矿价短期反弹，但）以力拓为首的大矿山增产态度强硬，矿价大幅下跌，远月期价受长期增产预期影响，跌幅更大。近远月价差扩大； 阶段二（8月20日-9月16日），市场传闻某期货市场主力空头要在9月交割大量非主流矿，导致多头恐慌出逃，9月期价大幅下跌，最终贴水交割，并且，9月期价以最终贴水1月收场。（注：最终证明，非主流矿交割的传言是不准确的。） 图 I1409贴水现货与I1409-1501价差 数据来源：Wind、浙商期货研究中心 2）供求因素简述 需求端，钢厂利润良好，开工缓慢上行至高位。 图 钢厂盈利与开工 数据来源：Wind、浙商期货研究中心 供给端，面对矿价持续下跌和中小矿山被迫减产，市场对大矿山限产挺价抱有不切实际的奢望。但力拓话事人先后公开宣称“维持增产目标不变”，四大矿山季度产量和发货再创高峰。矿山长期增产预期不变的打压下，矿价大幅下挫。 图 大矿山坚持增产和海运发货持续高位 数据来源：Wind、浙商期货研究中心 3）来自交割的压力 图 集中来自某期货主力空头的仓单，传言采用非主流矿作为交割品（但最终证明传言是不准确的） 数据来源：DCE、浙