回归价值中枢演绎季节规律.PDFVIP

2011 年12 月 农产品策略·定期报告 2012 年度白糖投资策略 回归价值中枢，演绎季节规律 中证期货研究部 农产品小组 王聪颖 陈树韦 侯峻 电话：（0755 电话：（010 电话：（0755 邮箱：wcy@ 邮箱：chenshuwei@ 邮箱：houjun@ 杨文新 吴向科 陈静 电话：（0755 电话：（0755 电话：（010 邮箱：ywx@ 邮箱：wxk@ 邮箱：chenjing@ 摘要：  总体观点：糖价呈现前跌后涨的格局，但全年再创历史新高可能不大。全球进入丰产周期，预计期 末库存消费比将走高；国内也告别连续3 年减产，迎来新一轮增产轮回。高糖价对用糖需求抑制明 显，2011 年春节消费行情或不可期。2011/12 年度供需缺口约200 万吨，完全可以由进口填补，国 内糖市不存在刚性缺口。预计糖价在2012 年牛市难以再现，回落至价值中枢5712 元/吨的可能性 较大，全年运行平稳，季节性行情主导，波动区间为4700-6700。  操作上，建议2012 年上半年做空，5-6 月关注糖价筑底后夏季行情的做多机会。另外把握市场节奏， 视情况判断春节多头行情的启动和强度。其他时间保持偏空或震荡整理操作思路。  首先， 国际上，巴西2011/12 年度产糖略好于市场预期，2012/13 年度将实现恢复性增产，印度产 糖2600 万吨，泰国1000 万吨。而经济低迷，用糖需求增长缓慢。全球糖市供需平衡表显示，期末 库存消费比将走高，糖价有望回落。  其次，国内2011/12 年度预计产糖1150-1200 万吨，糖市将结束连续3 年减产造成的紧张格局。具 体看预计北方甜菜糖创历史新高达到200 万吨；南方广西能达到720 万吨，云南突破200 万吨。  第三，几个问题的思考——甘蔗收购价对应的7000 元/吨联动价格不构成支撑；2011 年春节旺季不 旺在所难免；2011 年的冬天是拉尼娜现象，但目前看温度同比一直偏高1-2 度，霜冻的可能不大。  第四，市场告诉我们什么？——基金净多持仓里量正萎缩。资金从糖市撤离；期限结构：远期曲线 走低，预示糖价未来走熊。  2012年行情展望：总体上，白糖牛市终结，未来2-3年将步入漫漫熊市周期。具体到2012年的 行情，糖价将回归价值中枢5712元/ 吨，全年运行区间（4700-6700 ）；而受白糖产销的季节性 敬请参阅附件中之免责声明 2011 年12 月 农产品策略·定期报告 2012 年度白糖投资策略 规律主导，糖价呈前跌后涨的格局，存在波段机会。  1-2 月春节前后，预计将演绎“旺季不旺”。3-5月，处于传统消费淡季，糖价延续弱势，甚至 可能跌破成本价。而6-9月，夏季到来，下游尤其是饮料行业消费增幅较大，将拉动糖价走高。 而10- 12月，则重点取决于2012/13年度糖产量的预估和新糖上市情况，可能出现震荡整理后继 续上行的格局；但总体上，糖生产处于“增产”周期，糖价在2012年再创历史新高的可能不大。 敬请参阅附件中之免责声明 2011 年12 月 农产品策略·定期报告 2012 年度白糖投资策略 目录 一、行情回顾：新高平台上，双重大顶终结牛市1 二、糖市大棋局——全球增产，基本格局扭转3 2.1 巴西：2011/12 年度糖产量十年来首度降低，预计2012/13 年恢复性增产4 2.2 印度：预计2011/12 年度产糖2600 万吨，超过2200 万吨的消费量，至少出口300 万吨 5 2.3 泰国：连续两年