内外夹击,下半年政策或逐渐放松.PDFVIP

2011 年 5 月 6 日 中国宏观经济 宏观研究报告 第一创业研究所 王皓宇 S1080209110061 内外夹击，下半年政策或逐渐放松 联系人：郑振源 宋启超 电话：0755 ——对第 109 届广交会出口情况的点评 邮件：zhengzhenyuan@ 报告要点： 春交会出口未带“春意”，企业接单谨慎。第 109 届春交会于 5 月 5 号闭幕，整体表现很一般。本届 春交会出口成交为 368.6 亿美元，虽较去年春交会增长 7.5%，但相比于危机前的08 年春交会却下降 了3.6%。此外，与上届广交会相比，本届春交会订单的中短单化特征更加明显，占比达到了 90% ， 长单仅占 10%。这说明在原材料和劳动力成本不断上升、汇率持续升值、出口退税调整等不利情况的 综合作用下，出口企业对接长单相当谨慎。从主要国别结构上来看，本届春交会对美国、欧盟、金砖 国家分别增长 12.4%、14.1%、30.1% ，2010 年该三个地区合计出口占比为 40%左右；对日本、东盟、 香港分别下降 19.1%、3.7%、16.8%，2010 年该三个地区合计出口占比为 28%左右。整体来说，本 届春交会的出口表现未呈现出“春意”，没有延续 3 月出口数据的强劲表现。 欧美经济表现“不给力”，下半年出口形势有担忧。虽然本届春交会对欧美出口的增长好于整体表现， 但一季度以来欧美经济的放缓让我们对这种表现能否延续产生怀疑。美国方面，经济增长重新步入低 速增长阶段，一季度 GDP 增速从去年四季度的 3.1%降到了 1.8%；消费支出增长和贡献在减弱，而 4 月以来初请失业金人数在明显反弹，消费的增长难以获得提升的动力；此外，甚至是美国制造业的扩 张势头也有所放缓，4 月美国 PMI 出现连续两个月的回落。欧盟方面，3 月欧盟 27 国零售销售环比下 降 0.8% ，是 10 年 5 月以来的最大跌幅。结合春交会出口成交的平淡，以及今年以来欧美经济的放缓， 我们认为下半年出口形势让人担忧。 下半年经济或处于较弱格局，政策有逐渐放松的可能。从三驾马车来看，消费方面，虽然经过节后，3 月消费当月实际增速较 2 月明显回升 5.3 个百分点，但 1-3 月累计实际增速仅小幅回升 0.3 个百分点 至 11.6%。未来汽车、家电消费增速回升缓慢，受此制约，消费增速回升步伐难以加快，短期内也难 以再度回到 09/10 年 16%左右的高增速。投资方面，当前投资增速仍处于 25%的较高水平，但 1-3 月 新开工项目个数同比增速却下降 20% ，从这个先行指标来看，下半年投资增速预计将有所放缓。因此 整体而言，下半年内需将处于较为疲弱的状态，再加上出口方面的担忧，内外夹击很可能促使政府的 保增长心态强化，促使政策逐渐放松，以防止经济的进一步放缓。这与 3 月信贷放松，道理是一样的。 对于权益市场而言，经济疲弱不利于周期性行业的表现，不过在政策放松促使经济重新回升之后，周 期性行业或有重新表现的机会。此外，政策放松将让持续压制权益市场的那根弦有所松弛，权益市场 将在经济放缓和政策放松之间来回拉锯。对债券市场来说，经济疲弱以及通胀短暂缓解，有利于债市 第一创业证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 出现短期的收益率下行机会。 图 1：历届广交会出口成交情况 45,000 40,000 春交会