煤价上涨、人工和费用拉低业绩.PDF

h 公司研究 Page 1 公司快评 电力行业 G 粤电力（000539 ） 谨慎推荐 火电 合理价：4.46 元 当前价：3.78 元 （维持评级） 2006 年 03 月29 日 电力及公用事业首席分析师：杨治山 年度业绩回顾 电话：021 Email：yangzs@ 煤价上涨、人工和费用拉低业绩 研究助理：吴非 电话：021 Email：wufei@ 长期增长进入良好的上升通道 近一年收益率比较 年报业绩 0.271 元，低于此前公司和我们预期 30% 上证指数 Ｇ粤电力 05 年公司主营收入同比增长 16.1%，净利润同比下降24.1%；EPS 为0.271 20% 元，低于公司和我们此前的预期，分配方案为 10 派 1.8 元（含税）；4 季 10% 当季主营收入环比增长6.3%，净利润环比下降46.4%；EPS 为 0.046 元。 0% 煤价上涨 16.37%，主力电厂收益略降，广东矿难拖累参股电厂效益 -10% 全年公司上网电量同比增长 11.3%，可控装机加权机组利用小时超过 6,900 -20% 2005-03-28 2005-09-19 2006-03-24 小时，维持了较高的开工率。分电厂来看，沙角A 厂上网电量略降 0.5%， 资料来源：国信证券经济研究所 净利润约4.1 亿元，同比下降约8.1%，对公司利润的贡献比例高 4 达55%； 公司控股的其他四家电厂，随着新机组的投产，上网电量具有不同程度的 市场与公司重要数据 （3 月 27 日） 提高，但净利润则除茂名外均大幅度下降。究其原因，煤价成为了决定各 上证综合指数 1,296 换手率（3 个月）（% ） 47.73 电厂盈利的关键因素，其中煤价涨幅较小的沙角 A 、湛江和茂名的业绩基 52 周价格波动（元） 3.68-5.6 本和发电量的变动相一致；而受广东当地矿难和市场煤价大幅上涨影响的 总股本(百万股) 2,659 梅县和韶关电厂，在上网电量分别上涨 35.6%和 70.9%的情况下，净利润 流通股(百万股) 513 息率（% ） 3.69 则大幅下降达到 63.1%和 66.7% （参见图1~4 ）。总之，煤价上涨 16.37% 资料来源：国信证券经济研究所 （04 年标煤 507 元/吨，05 年 590 元/吨）是导致公司业绩下降的主因，其 中，广东矿难又是公司整体煤价上涨的核心原因。 相关研究报告： 人工成本和管理费用上升等突发因素成 4 季度业绩低于预期的主因 《粤电力深度报告：重启高速扩张，逐年稳定 对比公司 3、4 季度的财务数据，从图 5 可以看出，公司合并口径的人工成 回报》 本上涨约 5,600 万元，其中主要是控股电厂上涨所致，经过我们与公司的