山鹰纸业年报点评箱板纸行业趋紧导致盈利能力.PDFVIP

兴证点评第号 公司研究 研究报告 山鹰纸业（600567 ） 雒雅梅 山鹰纸业年报点评：箱板纸行业趋紧导致盈利能力 0211207 luoym@ 下降 2006 年03 月20 日 造纸Ⅲ 估值区间:0.00 ±0.00 观望 （首次） 盈利能力下降，主要原因在于升本上升导致的毛利率下降，以及财务费用率的大幅上升。未来发展 形势不容乐观。 2007 年，实现营业收入 19 亿，同比增长 12.42%；实现利润总额6984 万元，同比下降43.8%；实 现净利润5972 万元，同比下降48.02% ，每股收益0.14 元，低于市场预期。 点评: 收入的增长主要来自瓦楞箱板纸箱销量的增加。07 年公司瓦楞箱板纸箱销量为 4.43 亿平方米， 同比增长24% ，销售收入10.17 亿，同比增长42.97% ，占主营业务收入的54%。主要归因于公司 积极开拓市场以及加快新项目建设。 毛利率有所下降。07 年公司综合毛利率为 14.78%，同比下降了 1.08%。其中纸及纸板毛利率 11.73%，同比下降了5.1%。瓦楞箱板纸箱毛利率16.14%，同比下降了10.43%。主要原因是市场 竞争加剧，原辅材料及能源价格大幅上涨，导致成本增加所致。07 年，公司主要原料美废8#价格 从年初的 157 美元/吨上涨至年末210 美元/吨，涨幅33% ，直接影响了公司的毛利率水平。 利润总额下降的原因主要有以下几个方面： 财务费用率的大幅上升。07 年公司期间费用率为 11.23%，同比上升14.5%。其中，财务费用率为 4.04% ，同比大幅上升55% ，减少利润2730 万。主要是由于公司的银行借款大幅度增加导致利息 支出增加所致。07 年，公司30 万吨项目投入资金较大，因此借款相应增加，短期借款上升了77% ， 长期借款上升了298% 。 公允价值变动损失1864 万元。主要原因是利率衍生工具公允价价值变动影响所致。 07 年公司处置9 号生产线损失1235 万元，致使营业外支出同比增加230% 。 实际税率的上升使净利润降幅大于利润总额的降幅。07 年公司实际税率为 15.71%，同比上升了 108%。主要原因有：（1 ）政府补助减少，07 年起不再享受所得税返还，间接减少净利润 917 万 元。（2 ）非经常性损益增加所得税164 万元。 总体来看，公司07 年主营业务盈利能力呈下降趋势。根据国际咨询机构RISI 的预测，我国05-09 年箱板原纸需求将年均增长 9.2%。06 ，07 年上马新项目较多，将导致未来产能释放过快。原料 方面，美废 11#价格高位运行，因此，市场情况可能出现回落，行业洗牌或将开始。公司作为以 箱板纸为主导的造纸企业，外临不断趋紧的行业环境，内有玖龙、理文等强劲的竞争对手，未来 发展形式严峻。 请阅读最后一页评级说明和重要声明 公司研究 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基 准,投资建议的评级标准为： 推 荐：相对表现优于市场 中 性：相对表现与市场持平 回 避：相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建 议的评级标准为： 强烈推荐：相对大盘涨幅大于15% 推 荐：相对大盘涨幅