不必战战兢兢,但也不可掉以轻心.PDFVIP

2015 年 3 月 24 日 中国固定收益证券 债券点评报告 证券研究报告 分析师 胡泽利 S1080511020001 不必战战兢兢，但也不可掉以轻心 研究助理 周潜 S1080113080031 电 话： 0755 ——近期重点风险债券信用面跟踪 邮 件： zhouqian@ 摘要：  今年的信用事件仍在酝酿爆发。私募领域已有 12 东飞01、12 蓝博 01 和 12 致富债的偿付相继出现问题。 而公募领域也并非独善其身，目前 ST 湘鄂债、12 二重 MTN1、08 二重债、ST 蒙奈伦、ST 奈伦债都有 相应的风险点出现。  ST 湘鄂债的回售偿付暂时寄希望于增信措施。ST 湘鄂债发行额为 4.80 亿，根据偿付状态的不同可以分 为三部分：第一部分为提前回购的本息，占比 12%，约为6093 万 （其中本金为5760 万），目前已由中 科云网出售“湘鄂情”系列商标所得的 6093 万首期交易款项支付；第二部分为已申请回售的 3.99 亿债 券，有专项资金池和实际控制人兑付承诺增信担保。该部分债券有一定的风险，但是风险基本还可控； 第三部分为没有申请回售，同时也没有进行回购的债券，约为 2340 万元。该部分债券的偿付取决于中科 云网的业绩是否会反弹以及回售偿付的成本过大是否会影响到中科云网的后续经营，不确定极高，风险 较大。  12 二重 MTN1、08 二重债债务偿还尚无明显进展。单靠中国二重和*ST 二重自身的力量，债券的顺利偿 付难度较大。一是，由于重机行业产能过剩较为严重，中国二重和*ST 二重的订单持续减少，亏损非常严 重，2014 年负债率超过 100%是大概率事件。二是，两个公司目前的资金恶化非常严重，资金链处于极 度紧张的状态。如截止 2015 年 1 月 27 日，中国二重累计逾期债务额已经达到65.36 亿，现金流近乎枯 竭。所以，还需要关注实际控制人国机集团的支持意愿。不过，虽然当前国机集团已对*ST 二重发出的收 购要约，但主要目的只为引导*ST 动退市，未来的付息和偿付还没有更为明晰的方针对策。事实上，2014 年 3 月国机集团就确定了二重改革振兴的 12 项重点工作，但成效甚微。而且是年 8 月 13 日，*ST 二重 公告显示的其拟向国机集团及其子公司申请新增 20 亿借款也没有最新进展，大股东的实质支持尚未明朗。 未来还需关注实际控制人的进一步动向。  ST 蒙奈伦、ST 奈伦债发行人资金流动性状况堪忧。两只债券先前经历了暴跌，原因主要在于发行人目 前的经营业务困难和资金流动性受限等状况，导致投资者对其是否能够按期还本付息产生了极大的怀疑。 从经营来看，奈伦集团的业务发展战略性不强，新进的化肥板块和扩展的房地产板块效益都不高，且占 用了大量资金，造成目前经营面临着较大困难。从资金状况来看，包括 ST 奈伦债在内的 50%有息负债 将于 2015 年到期，债务负担非常重。更重要的是，一方面，由于经营困难，投资支出持续较大，导致奈 伦集团的现金流紧张，截止至 2015 年 1 月 8 日，奈伦集团的银行欠息已有3000 万元，信托计划及私募 债都逐渐出现了逾期现象，试图依靠传统的借新还旧应对到期偿付的可能性已经很低，另一方面，奈伦 集团的资产基本处于抵质押状态，后续融资能力也明显弱化，偿债能力堪忧。具体到个券，将于今年 5 月到期的 ST 奈伦债因为有增信措施，似乎会安全性高一点，但是一则原本应备有的 3.5 亿偿债基金非但 没有按期提取，反而之前已经提取的 2 亿元基金已经基本被挪用，账户内资金不足万元，二则抵押的 260 万