宏观经济央行宽松或退位,债市防风险——近期资金面收紧的.PDFVIP

2016 年01 月26 日 宏觀經濟 央行寬鬆或退位，債市防風險——近期資金面收緊的原因與啟示 銀行間流動性大幅收緊，貨幣利率承壓。上周R007 從月初的2.4%上行20bp 至1 月22 日的2.6% ， 14 天回購利率從2.6%上行至3.7% ，跨春節的21 天和1 個月資金利率也明顯上行。 原因一：外占連續下降。由於美國加息預期和人民幣貶值壓力，從15 年8 月到12 月，我國金融機 構外占下降約2.32 萬億，央行口徑外占下降1.5 萬億。外占連續大幅下降造成央行資產負債表收縮， 基礎貨幣大量減少，不僅影響貨幣供應量，也影響銀行超儲。 原因二：財政存款+企業所得稅上繳。12 月財政存款單月投放量超過1.4 萬億元，有效緩解了7000 億元的外占下降，12 月銀行超儲率預計仍有1.8% 。但1 月是財政存款傳統上繳月，對沖外占因素 消退，加之企業所得稅1 月中旬上繳，使得16 年1 月銀行超儲下滑。 原因三：短期需求大增。雖然境外行在境內存放繳准和轉債打新對資金面有邊際上的衝擊，但我們 認為這兩個因素影響相對有限。而春節提現需求預計達1.5-2 萬億，這才是引發上周流動性緊缺的 “最後一根稻草”。 根本原因：央行貨幣寬鬆態度的轉變。1 月15 日-25 日期間，央行通過逆回購、SLO 等短期工具投 放7600 億，淨投放4650