混合预期增广Phillips曲线及中国最优货币政策规则.docVIP

混合预期增广Phillips曲线及中国最优货币政策规则摘要:本文基于货币政策规则的LRE模型框架和混合预期增广的高阶滞后Phillips曲线,推导出最优“混合”货币政策规则,并利用SVAR模型对中国最优“混合”货币政策规则进行实证检验和冲击响应分析。研究表明:中国Phillips曲线具有混合预期增广的二阶滞后特征,最优货币政策规则具有前瞻性正向特征和通胀惯性负向特征的“混合”特征。冲击响应路径显示:中国通胀形成的主要驱动因素是通胀预期和通胀惯性,中国货币政策具有显著滞后效应和不确定性。因此,在混合预期增广的高阶滞后Phillips曲线的传导机制下,在以规则行事的货币政策框架内,货币当局应采取缓慢渐进的“混合”政策调整方式,减少货币政策的调整频率,同时将货币政策重点转向基于通胀预期和通胀惯性的通胀管理。 关键词:混合预期;Phillips曲线;货币政策规则;通胀惯性;SVAR模型 中图分类号:F830文献标识码:A文章编号:1000176X(2012)09007011 中国经济在经历了2008年的探底之后,从2008年底的谷底开始迅速反弹,但随之而来的是通胀率也迅速上升,到2011年3月,CPI通胀率达到627%,RPI通胀率更是达到603%,持续攀升的居民消费价格指数加深了社会公众和理论界对未来通胀持续上升的担忧。为应对不断上涨的通胀率,人民银行不得不采取紧缩的货币政策,并于2011年首次将稳定通胀预期、控制通胀率作为货币政策的首要目标,且公布了全年调控通胀率的目标区间,但这样一来,势必要以降低GDP增速为代价,因而货币政策陷入两难境地。一个更加尴尬的结果可能是通胀率没有降低而产出缺口下降,这意味着通胀率与产出缺口的权衡关系失效,导致货币政策可能产生经济的不确定性。问题的关键在于反映通胀率与产出缺口权衡关系的Phillips曲线,Phillips曲线作为货币政策的主要传导机制,其有效与否直接影响货币政策的有效性。自然的问题便是,中国Phillips曲线具有怎样的特征?在中国Phillips曲线的传导机制下,货币当局的最优货币政策规则是怎样的?最优货币政策规则的效果如何,以及中国Phillips曲线的特征对政策规则有效性会产生怎样的影响?本文正是基于上述问题展开研究的。 一、文献综述 Phillips曲线用以衡量通胀与产出缺口之间关系以及刻画通胀短期动态过程,是新凯恩斯基准模型的一个基本方程,它与IS曲线方程一同反映货币政策的传导机制。新凯恩斯主义学派的经济学家们一直致力于研究如何将公众预期附加到传统的Phillips曲线中,以反驳理性预期学派“货币政策无效”的观点,其中,代表性文献包括Fischer[1]、Taylor[2]、Calvo [3]、Fuhrer和Moore[4]、Gali和Gertler[5]以及Giannoni和Woodford[6-7]等。新凯恩斯学派认为,即使公众存在理性预期,但短期内价格和工资仍然存在粘性,因而市场无法持续出清,名义总需求变动存在短期非中性,产出缺口与通胀之间存在交替关系。在传统的Phillips曲线中引入通胀预期有两种方式,即适应性预期或向后搜索的通胀预期和理性预期或向前搜索的通胀预期。两种预期增广的Phillips曲线的内涵截然不同。首先,适应性预期增广的Phillips曲线可以视为通胀率的一个AR方程,因而可以解释经济中广泛存在的通胀持续性现象和货币政策效应的滞后性与渐进性,理性预期增广的Phillips曲线却无法解释通胀惯性和货币政策冲击(特别是对通胀)的滞后性[4-8]。其次,两种预期增广的Phillips曲线对不同时期的产出缺口与通胀率的关系的解释是不一致的,理性预期增广的Phillips曲线意味着通胀率先于产出缺口变化而变化。近期研究则试图混合两种预期方式,逐渐形成以工资—价格粘性和信息粘性、理性预期以及适应性预期为假设前提的混合预期增广的Phillips曲线。理论文献中混合两种预期方式大致有三种途径:一是基于粘性工资—价格理论;二是基于粘性信息理论;三是将两者理论相融合。 Phillips曲线不仅可以反应通货膨胀的动态特征,而且可以刻画货币政策传导机制,货币当局通过调整政策工具影响产出缺口,进而通过改变产出缺口影响通货膨胀,从而实现货币政策最终目标的稳定。因此,新凯恩斯经济学家开始基于Phillips曲线构建用于货币政策分析的模型框架,并在这一新凯恩斯主义模型框架内探讨最优的货币政策规则及其相应的货币政策效应。 King等[9]将动态随机一般均衡模型(DSGE)中的最优消费决策欧拉方程(Eulor Equation)和垄断竞争厂商均衡定价决策方程进行泰勒线性展开并取其一阶线性泰勒展开式,其中前者作为IS曲线或总需求曲线的近似方程,后者作