通胀顽固,债市三高.PDFVIP

证券研究报告 债券研究 通胀“顽固”，债市“三高” 二〇一〇年下半年债市投资策略 信达证券股份有限公司 2011 年6 月29 日 北京市西城区闹市口大街 9 号 院 1 号楼 6 层 摘要： 李建朋  ‚顽固‛的通胀。长期高企的原材料价格提高了企业的生产成本，成本推动型价 投资咨询执业证书编号： S1500510120011 格上涨波及范围广泛。猪肉价格创出新高，而推动价格上涨的因素依然存在，物 010 价形势‚雪上加霜‛。 lijianpeng@  货币政策保持紧缩态势。维持人民币汇率、存款准备金率和基准利率‚三率齐调‛ 的观点，货币政策的‚节水阀‛最终减少了市场的‚缓冲资金‛，一个例证是金 融机构超额准备金率下降到近十年来的最低水平，资金价格趋势性上升且波动加 相关报告 剧。 2011_03_08 冲击过后，债市暂处平复期  债券保持‚高‛的发行量。在通胀高企和货币紧缩的大背景下，债券市场承担的 2011_02_16 融资却在上升。更多的企业融资依靠债券、保障房建设也计划通过债券融资。 从利率市场化看连续加息 2011_01_17  相应的，债券发行利率和交易利率也将维持 ‚高‛位，不过，从企业的实际偿债 2011 年的‚第一场雪‛ 能力极限来看，收益率进一步显著上升的可能性不大，很可能在目前的高利率水 2010_12_23 平维持震荡。 难以承受的全面通胀之重 2010_10_18  关注流动性风险。‚缓冲资金‛减少的一个重大影响是资金面的需求更加容易超 收益率继续上升 过供给，市场资金突发性枯竭，今年上半年已经出现过数次，预期下半年类似的 2010_06_17 资金面趋紧，收益率上升 状况还将重现。 2010_04_13  信用风险方面，随着社会融资总额中信贷比重下降而债券比重上升， ‚违约率‛ 悄然扎紧的‚钱袋子‛ 2010_03_09 也很可能随之转移到债券市场，在追求高收益时，我们需要更加重视对债券主体 债市依然处于‚饥饿‛状态 偿债能力的考察。 2009_11_10 资金面有望利好债券市场 2009_11_4 债市或存在阶段性投资机会 2009_10_21 在下跌中寻找投资机会 请务必阅读最后一页重要的免 责声明及信息披露 立信以诚 财达于通 1. ‚顽固‛的通胀 1.1 原材料价格高企的压力 与短期价格涨跌相比，国际大宗商品价格长期盘踞高位对物价产生的压力更大。今年 上半年，大宗商品的价格一直处在历史较高水平，且相当一部分商品的价格创出历史 新高，虽然近期原油、铜等商品价格出现明显回落，然而由于主要发达国家仍然实施 宽松的货币政策，大宗商品价格的回落很可能只是短期现象，不足以显著缓解生产企 业原材料成本压力。 图