静待风起.PDFVIP

静待风起 ——2015年4月半月报 南京银行金融市场部产品策略部 2015年4月 1 摘要一 宏观面 ：一季度经济疲软不堪。投资、消费、进出口等主要经济数据纷纷创 下历史新低。产能过剩、环保监管加码严重拖累工业增速 ；房地产销量边际改 善，但库存继续增加制约房企投资意愿 ；实际有效汇率偏高，内外部需求均疲 软限制进出口贸易表现 ；M2、社融均大幅低于预期，实际投向实体的信贷资 金有限 ，货币需求端和供给端均较为低迷。今年经济开局不利，全年实现7% 的增长目标难度较大 ，稳增长加码刻不容缓。从近期高层深入各地调研经济形 势，以及各项稳增长政策陆续出台可以看出高层对稳增长的重视程度提升 ，预 计二季度财政政策和货币政策组合拳将继续发力 ，宽松政策出台值得期待。 资金面 ：4月份央行延续上个月引导货币市场资金利率下行的操作思路，逆回 购利率第5次下调。R007开盘利率也逐步下行至2.8%附近 ，资金利率下行速度 和幅度均超出我们预期 。更长期限的同业存单发行价格亦有所下行，反映市场 对流动性预期有所改善 。央行今后按月公布MLF等操作 ，意味着SLF、MLF等 定向流动性支持将成为货币政策新常态 。而且，伴随着地方政策债务置换工作 以及稳增长政策的不断加码 ，再次降准值得期待。资金面强支撑下，债券收益 率不具备大幅走高的条件。 2 摘要二 利率债策略 ：虽然疲软的经济数据和超预期回落的资金利率对债市构成强支 撑。但现券市场多头依然有所迟疑。一方面股市火爆分流部分配债资金 ；另一 方面 ，前几次降准降息后利率债收益率不降反升的走势 ，也令市场对宽松政策 落地后债市行情持谨慎态度 ；再者 ，地方政府债务置换带来的新增利率债供给 给银行承接能力造成较大考 。这令利率债下行空间受限 ，难以突破2月份低 点。不过我们对债券行情不过分悲观 ，降低社融成本大基调未变 ，利率不具有 走熊条件 ，降准政策出台概率增大 ，央行购买地方政府债也并非不可能 ，交易 盘依然可以逢高介入中短期品种 ，博取短线波段机会 。配置盘可以继续等待地 方政府债供给释放后带来的配置机会 。 信用债策略 ：经济数据依旧表现疲弱 ，企业经营风险凸现 ，后续违约事件仍 会不断出现 ；建议 回避周期性较强和受政策冲击大领域的民营企业,谨慎考量 从事担保等高风险业务的国有企业 。资金利率下降速度明显快于信用债收益率 ， 拉开息差空间 ，建议抓住时机进行息差交易。后续随着地方债务分类明确 ，相 关部委配套政策落地 ，多种专项债券推出 ，将会带来信用债较好的配置机会 。 3 第一部分 经济开局疲弱不堪 ，稳增长加码刻不容缓 4 环保监管加码 ，工业增加值创历史新低 3月份工业增加值同比仅增长5.6%，较前两个月大 幅回落1.2个百分点，创下2008年以来的历史最低 增速。工业产能过剩叠加环保监管加码导致钢铁等 企业减产缩量，是拖累工业增速的主要原因。 采矿业、制造业、电力燃气及水的生产供应业三 大门类增速均下滑明显，其中电力燃气及水的生产 图 工业增加值创2008年以来的历史新低 供应业增速降为-1.1%。分产品来看，发电量同比 增长-3.7%，与高频电厂耗煤量信号一致，真实反 22 映出实体经济生产低迷状态；生铁、粗钢产量依然 20