第五章：筹资决策.ppt

第三步：计算筹资总额成本分界点。 根据目标资本结构和各种资本成本变化的分界点，计算筹资总额成本分界点。其计算公式如下： 式中： ——筹资总额成本分界点 ——第j种资本的成本分界点 ——目标资本结构中第j种资本的比重 第四步：确定筹资范围 财务管理中杠杆的含义：在财务管理中杠杆是指由于存在固定性费用，使得某一变量发生较小变动，会引起另一变量发生较大的变动。 【例题】某公司本年销售额100万元，税后净利12万元，固定营业成本24万元，财务杠杆系数1.5，所得税率40%。据此，计算该公司的总杠杆系数。 【解析】税前利润=税后净利/（1-所得税率）=12/（1-40%）=20（万元） 因为：财务杠杆系数=息税前利润/税前利润 所以：1.5=息税前利润/20 则: 息税前利润=30（万元） 边际贡献=息税前利润+固定成本=30+24=54（万元） 经营杠杆系数=边际贡献/息税前利润=54/30=1.8 总杠杆系数=1.8×1.5=2.7 【例5-14】某企业计划年初的资金结构见表5-11： 普通股每股面额200元，今年期望股息为20元/股，预计以后每年股利率将增加3％。该企业所得税率为25％。 该企业现拟增资300万元，有以下两个方案可供选择： 甲方案：发行长期债券300万元，年利率11％，筹资费率2％。由于发行债券增加了财务风险，使普通股市价跌到每股180元，每股股息增加到24元，以后每年需增加4％。 乙方案：发行长期债券150万元，年利率11％，筹资费率2％，另发行股票150万元，筹资费率2％，普通股每股股息增加到24元/股，以后每年仍增加3％，普通股市价上升到每股230元。 要求：（1）计算年初综合资金成本； （2）试作出增资决策。 （1）年初综合资金成本： （2）甲方案综合资金成本： 乙方案综合资金成本： 增资后普通股的资金成本没有新、老之分，因为新、老普通股股东持有的股票“同股同权”是一样的。但新、老债券是有区别的，必须分别计算资金成本。 三、比较普通股每股盈余法 【例5-15】某企业现有权益资金500万元（普通股100万股，每股面值5元）。企业拟再筹资500万元，现有三个方案可供选择：A方案；发行年利率为12％的长期债券；B方案：发行年股息率为10%的优先股；C方案：增发普通股100万股。预计当年可实现息税前盈利200万元，所得税率25％，据此选择最优资金结构。 各方案的每股盈余分别为： （2）MM资本结构理论的修正观点 赋税节余命题 ：有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上债务的税上利益。 风险报酬命题 ：有负债企业的权益资本成本等于具有同等风险程度的无负债企业的权益资本成本加上一定的风险补偿，该风险补偿的高低取决于债务的比例和所得税税率。 3.新的资本结构理论观点 代理理论 债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。 权衡理论 企业最佳资本结构应当是在负债价值最大化和债务上升带来的财务危机成本之问的平衡 。 优序融资理论 (1)偏好内部筹资；(2)如果需要外部筹资，则偏好债务筹资。 第4节 资本结构决策 一、资本结构决策影响因素的定性分析 二、资本结构决策的资本成本比较法 三、资本结构决策的每股收益分析法 一、资本结构决策影响因素的定性分析 1.企业未来销售的成长率和稳定性 分析 2.企业发展阶段的影响分析 3.企业财务状况、获利能力及现金流量的分析 4.债权人和信用评级机构态度的影响分析 5.经营者行为的影响分析 6.税收政策的影响分析 7.行业差别分析 二、资本结构决策的资本成本比较法 1.资本成本比较法的含义 资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资本成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。 1200万元 合计 100万元 长期借款年利率9%（无筹资费用） 300万元 长期债券年利率10％（筹资费率2％） 800万元 普通股4万股（筹资费率2％） 金 额 资 金 来 源 乙方案的综合资金成本低于甲方案，应采用乙方案增资。 4．资本成本比较法的优缺点 资本成本比较法的测算原理容易理解，测算过程简单。但该法仅以资本成本率最低为决策标准，没有具体测算财务风险因素，其决策目标实质上是利润最大化而不是公司价值最大化。 资本成本比较法一般适用于资本规模较小，资本结构较为简单的非股份制企业。 四、每股收益无差别点分析法 1.每股收益无差别点分析法的含义 每股收益分析法是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。 所谓每股收益无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点，有时亦称筹资无差别点。 2.每股收益分析的列表