宏观经济央行对物价走势的判断在谨慎中趋于乐观.PDFVIP

宏观经济 央行对物价走势的判断在谨慎中趋于乐观 —— 对二季度货币政策执行报告的解读 闫 伟 首席经济学家 报告发布日期 2011 年 8 月 15 日 星期一 010 yanwei@ 执业证书编号：S0860110110025 事件： 8月12日，中国人民银行发布了二季度货币政策执行报告。 研究结论： 央行对物价走势的判断在谨慎中趋于乐观 二季度的物价水平明显要高于一季度，但央行在5月初发布一季度货币政策执行报告时，本轮通胀正处于上行阶段，因此央行在一 季度报告中对价格形势的表述为“价格较快上涨成为经济运行中面临的最突出问题”，显示了央行当时对物价走势的忧心忡忡。而 在刚刚出台的二季度报告中，央行对价格走势的表述转变为“货币条件向常态回归，加之全球经济增长有所放缓，国际大宗商品几 个近期相对平稳，有利于价格稳定的因素增多。但也要看到，稳定物价的基础还不牢固，形势并不乐观。”与一季度报告相比，可 以明显感受到央行在二季度报告中对物价走势的判断在谨慎中趋于乐观。尽管与发改委“下半年价格总水平将有所回落”的观点相 评 简 比，央行在对物价走势的文字表述上显得更为谨慎一些，但实际上央行的这一表述是其在物价下行阶段的常规用语，因此其所表达 的含义与发改委的观点基本一致。所以，虽然央行在二季度报告中仍然表示将继续把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务，但 从以往的经验看，在通胀下行阶段，货币政策调控的力度通常会有一定程度的放缓。 央行更进一步强调对社会融资规模的调控 2010 年中央经济工作会议的报告中正式提出了“保持合理的社会融资规模”这一概念。随后央行在多种场合不断的强调社会融资 规模的重要性，其核心理念是随着多样化的融资方式和工具的出现，银行信贷已不能全面反映实体经济的融资总量，如果只关注贷 款规模，就可能出现“按下葫芦浮起瓢”的情况，影响宏观调控的最终效果。今年4月，央行首次发布社会融资规模数据。在一、 二季度的货币政策执行报告中，央行都强调了在社会融资规模中人民币贷款占比的明显下降，其含义非常明显，就是只降低银行贷 款并不能达到调控流动性的目标。在两次报告的专栏1 中，央行对社会融资规模的有关概念进行了详细介绍和分析。而在二季度的 报告中，央行还正式把社会融资规模与货币信贷及管理通胀预期一起列为了货币政策调控目标，并且把社会融资规模放在了第一位。 9 月中旬前货币政策调控可能进入真空期 在国内流动性日益趋紧而国际经济金融形势扑朔迷离的情况下，除了常规性的公开市场操作外，货币政策在未来一个月内可能进入 一个真空期。尽管近期的市场利率有所下降，但市场的流动性并不算宽松，目前采取数量工具的必要性和可能性都不大，信贷额度