巨灾债券-最新发展-相关理论及我国应用.docVIP

巨灾债券:最新发展\相关理论及我国应用摘 要：作为巨灾风险证券化的主要产品之一，巨灾债券在国际上获得了较大的发展。本文首先介绍巨灾债券的最新进展，接着从保险功能的深化回归理论及相关方面从理论上对巨灾债券予以阐释，最后对巨灾债券在我国的运用进行了再思考。 关键词：巨灾保险；巨灾债券；发展；运用 中图分类号：F830.91 文献标识码：A文章编号：1008-4428（2012）01-68-03 一、巨灾债券最新发展概述 自20世纪90年代中期诞生以来，巨灾债券取得了长足发展。特别是近年来，巨灾债券的每年发行规模和速度连续取得了前所未有的突破，已成为(再)保险公司转移巨灾风险的重要工具之一。它也是目前发行规模最大、交易最为成功的保险连接型证券，可谓是对传统再保险强有力的补充。 截至2011年8月5号，2011年的自然巨灾保险交易已经完成，这将带来总计19.07亿美元的新债券发行。相比于历史平均水平，市场仍不能消化美国飓风风险。这导致了一些第二季度的美国飓风风险交易的定价位于或者高于初始设定的上限。然而，当额外的投资现金流继续进入，除了应对美国飓风外，市场保持了对风险的良好承受能力。 对于巨灾风险交易的多元化需求史无前例地显示出其强劲势头，导致了2011年第三季度巨灾债券交易比以往更加活跃。2011年7月28日，慕尼黑保险公司硬性结束了价值1.5亿美元的欧洲风暴债券交易。Embarcadero再保险公司为加州地震局提供地震保护的1.5亿美元的交易在8月1日结束，而报告说该只债券被超额认购。随后的加州地震局发起的交易被人们所期待。此外，价值1.5亿欧元的旨在保护法国公共事业公司避免风暴损失的交易在8月11日结束。这项交易也同样被报告被超额认购。 二、巨灾债券相关理论阐释 与美国芝加哥交易所在同一时期，保险风险证券化的观念也开始在柜台市场上出现，不少公司私下以债券发行的方式，将债券本金与利息的偿还与否，与巨灾风险的发生与否相连接，即市场上所称的巨灾债券。这也是巨灾风险通过资本市场证券化的形式之一。 保险的功能归根到底在于分散风险与经济补偿，而从风险管理的角度来看，则是风险转移与风险融资。在保险风险未取得证券化之前保险功能的发挥受到限制，即风险只是在保险市场与再保险市场之间转移，经济补偿来源于保险基金及其对可运用资金的运用。由于风险的发展性促使保险功能的深化，即风险的转移本身也要求不能只能限于保险市场之间，风险的融资也呼唤尽可能地扩大其资本量，从而导致保险风险取得证券化的方式来实现风险转移与风险融资的双重目标。因此，保险功能以深化的方式得以回归。 保险功能的深化是指通过保险风险证券化使得保险分配关系向更高的层次发展，即向社会化发展。通过保险风险证券化，保险风险由保险市场扩展到非保险市场的资本市场，这样，保险风险就突破原来的保险市场的苑囿，保险风险的转移或分散挣脱了再保险的桎梏，向整个社会分散或转移。而保险功能的回归是指保险的功能不变，至少保险的基本功能不变。保险风险的转移通过证券化在跨越保险市场与资本市场之后，是保险分散风险的形式发生了变化。证券化仍只是保险风险分散或转移的手段，保险分配的本质依然不变。保险功能的深化回归理论成为巨灾债券的重要理论来源之一。 通过巨灾债券使得巨灾风险的转移不再仅仅限于保险市场，还可以向资本市场转移，这对提高保险公司的承保能力、稳定保险公司的经营、改进投保人或被保险人的福利、增加投资者的收益、淡化政府作为“最后再保险人”的角色、改善保险市场与资本市场的资本结构将会发挥巨大的作用。 巨灾债券要能够成功的发行，应注意巨额的自留损失、保障层次不可太高、危险转移额不宜过低、损失触发条件(Loss Trigger)不能被分保公司所控制、损失触发条件必须透明化等方面。巨灾债券的价格主要取决于以下几个因素：其一，巨灾损失模型的模拟结果，一般由独立的巨灾模型公司(如EQECAT)所提供的巨灾模型来模拟测算巨灾损失的大小与概率；其二，相似交易的债券定价，往年已经发行的具有相似的期望损失、风险敞口、地理区域的巨灾债券价格会对新发行的债券定价产生影响；其三，二级市场上正在交易的巨灾债券的价格；其四，相同风险层次和暴露的再保险市场价格；其五，市场上已有的灾害风险，如果投资者已持有的巨灾债券所涵盖的风险与新发行债券的风险相同，投资者一般会期望得到更高的投资回报，以吸收这一额外的风险汇集。 就巨灾债券的运作机制而言，与其他资产证券化一样，巨灾债券的参与主体由保险公司（发起人）、巨灾债券发行机构（特殊目的实体）、投资者和信托机构组成。若约定的巨灾条件没有被触发，巨灾债券的运作机制分为四个阶段：第一阶段：巨灾债券发行机构与保险公司签订合同，保险公司以保险费的形式向发