两权偏离、终极股东属性与公司绩效.PDF

首都伍湃贸易鼻謦学报 2012年第1期 两权偏离、终极股东属性与公司绩效 ——基于文献综述的视角 齐晓飞1，关鑫2 摘要：终极股东控制问题已成为当前公司治理研究的焦点。控制权与现金流权的偏离和终极股东 属性是对此展开系列研究的逻辑起点，具有较高的理论价值。本文基于已有的研究成果，全面系统地对 两权偏离、终极股东属性与公司绩效间的关系进行了文献回顾和介绍，并对其作简要评论，指出相关研 究的局限和后续研究的方向。 关键词：终极股东；控制权；两权偏离；公司绩效 中图分类号：F271文献标识码iA 一、引言 权力问题一直是社会学所关注的一个焦点。权力的分配和形成的权力关系体系，对于一个组织来说 是至关重要的，尤其是对于公司治理的研究，控制权和所有权占据了核心的地位，所有者要实现所有权 modern and 应获得的收益，就要借助于对公司的控制权来实现。伯利和米恩斯在(The corporationprivate property)一书中，首先提出了关于公司所有权和控制权高度分散的理论假设，开启了后续研究者对于现 代公司治理问题的探索热潮。在公司治理问题研究的历史脉络中，贝利和米恩斯的控制权理论占据主导 地位长达半个多世纪，产生了很大的影响力。随着学者们对股权结构、控制权结构等领域的系统研究， 产生一些新的理论观点，相关研究进一步显示，在一些国家的上市公司里，所有权与控制权并不完全分 de 离。这一研究始于拉波塔(LaPorta)、洛配兹·西拉内斯(Lopez Shleifer)、罗伯特·维什尼(RobertW．Vishny)四位财务经济学专家，学术界普遍采用了以他们名字首字 母命名的LLSV范式。针对终极股东控制与侵占问题，该范式对股东间代理问题展开研究，并提出了控制 权私利和投资者保护两个重要概念，研究的重点和所要解决的核心问题就是控制性股东与中小股东之间 的利益冲突和代理问题。这也是目前大多数上市公司两权(控制权与现金流权)偏离后所引致的公司治 理中最主要的冲突所在。1999年拉波塔对于现金流权和控制权分离方面的研究取得了开创性的进展，首 次提出了关于终极控制权的概念。他指出，终极控制权是在整个股权控制链条处于最终控制者的位置， 通过直接或间接持有公司股份而拥有实际意义上的控制权。终极股东可以用较小的现金流权取得公司较 大的控制权，从而对于其他股东的利益造成了侵占，即现金流权和控制权产生了偏离。他们按照股东实 收稿日期：2011一11一10 作者简介：齐晓飞(1984一)，女，首都经济贸易大学杂志总社编辑；关鑫(1981一)，男，清华大学经济管理学院博士后，助理 研究员。 86 现终极控制的方式将剥削结构大致分为金字塔控股结构、交叉持股和类别股票三种，正是借此终极股东 才能获得超过其现金流权的控制权，其中以金字塔控股结构为最普遍。金字塔控股结构会导致终极股东 对公司的控制权和现金流权发生偏离，即终极控制人在金字塔控股结构底层企业中的控制权往往会超过 相应的现金流权或所有权，其在该公司中行使的控制企业资源的能力和管理决策的权力超过所需承担的 义务和责任，从而产生终极控制人的控制权私利和对中小股东利益的代理成本，引发他们之间的代理冲 突，这是终极股东控制与剥夺问题产生的根本动因…。得益于他们的一系列重要研究成果，撼动了伯 握企业控制权的控制性股东，同时掀起了一场全球范围内关于终极股东控制及相关问题的研讨热潮，终 极股东代理问题已经成为公司治理领域研究的一个热点问题。 二、基于终极股东控制权与现金流权偏离的分析框架 (一)终极股东控制权与现金流权的衡量与偏离 目前关于终极股东控制权与现金流权的衡量等仍以拉波塔等的方法为基础，克莱森斯(Claes— Hua 银华(YinYeh)[71、赖建清等旧1和邓建平等’均采用“投票表决权／现金流权”来衡量两权偏离的程 度，也有部分学者采用两权之差的方法衡量偏离度。 在大多数国家的上市公司里，所有权结构大都倾向于具有终极控制股东