收购煤化工资产,完善下游产业链.PDF

证券研究报告 收购煤化工资产，完善下游产业链 煤炭 2016 年 6 月 14 日 ——兖州煤业 （600188.SH ）临时公告点评 评级：谨慎推荐（首次） 事件：公司发布公告，以 18.4 亿元收购山东久泰能源内蒙古有 最近 52 周走势： 限公司 52%股权签约仪式在鄂尔多斯举行。本次收购，是兖矿 集团在内蒙古开发建设荣信化工、安源煤矿等 7 个项目之后的 又一重大投资项目，是兖矿集团推进陕蒙基地开发建设，增强 公司竞争力和可持续发展能力，打造“六大基地”发展格局的 重要举措。 点评：  进一步扩大甲醇产能。公司 2015 年实现生产甲醇 167 万吨，其 中榆林能化生产 67 万吨，鄂尔多斯能化生产 100 万吨。加上此次 相关研究报告： 收购标的资产运营的 100 万吨甲醇项目，公司甲醇的生产规模进 一步扩大，年生产能力迈入 200 万吨级别。  标的资产甲醇制烯烃即将投产，向下延伸产业链。久泰能源内蒙 古有限公司除了运营 100 万吨甲醇项目和 10 万吨二甲醚项目，更 于 2013 年 3 月开工建设 60 万吨甲醇制烯烃项目，即将于近日建成 报告作者： 分析师：石亮 投产，对于公司进一步完善煤化工产业链，向下游拓展具有积极意 执业证书编号：S0590515090001 义。当前煤制聚乙烯盈利能力尚可，毛利与石脑油路线相当；聚丙 烯行业整体产能过剩，在成本与聚乙烯相当的情况下，当前售价相 联系人： 比要少 1500-2000 元左右，削弱公司盈利能力。 叶洋 马群星  财务结构合理。此次交易金额 18.4 亿元，公司公告将由集团内部 电话： 0510 资源提供资金。截止 2016 年一季度，公司资产负债率 67.55%；公 Email：yey@ 独立性申明 司拥有货币资金超过 190 亿元，完全有能力应对此次收购。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠  首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。预计 16~18 年公司 EPS 分别为 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 0.19 元、0.26 元和 0.32 元，对应当前的股价，PE 分别为 47.2X 、 理判断并得出结论，力求客观、公正。结论 33.8X 、27.3X 。由于煤炭行业处于低谷，而下游的聚烯烃行业前景 不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 同样不乐观，给予“谨慎推荐”评级。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核  风险提示： 1 ）煤炭价格持续下跌；2 ）甲醇、聚烯烃价格下跌。 准具备证券投资咨询业务资格。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 单