中美股市的非同步交易现象研究.docVIP

　　中美股市的非同步交易现象研究 --非同步交易与信息传导:中美股市关系研究 赵华徐甪 内容提要:中美股市之间存在非同步交易问题，直接利用收盘价建模会得到偏误的结果，因此本文利用隔夜收益率和开市收益率对非同步交易下的中美股市信息传导模式进行研究。研究发现，两国股市开市收益率变化均表现出波动聚集特征，而且均只在开盘时对另一方市场的交易信息作出反应，其中，我国股市开盘时受到的美国股市的影响，大大强于我国股市对美国股市开盘的影响，并且随着次贷危机的发生，这种影响愈加明显。但中美两国股市开市交易期间的相互影响均不显著，不存在收益和波动性的信息传导关系。 Nonsynchronous Trading and Information Transmission:A Study on the Relationship beterican Stock Markets Zhao Hua ＆ Xu Lu Abstract:There are nonsynchronous trading problems beterican stock markets，akesmodels directly using close indexes lead to errors，thus the paper researches information transmissions beterican markets under nonsynchronous trading e returns. The results shoe returns of the tarkets，and each market only responds to the tradeinformation of the other one erican stock market makes on the opening of Chinese stockmarket is much stronger than that Chinese stock market makes on the opening of American stock market，and this effecthave been strengthen since the sub-prime crisis. But the mutual effects of Chinese and American stock markets bete trade periods are not significant，and there are not information transmissions in mean or in volatility. Key ation transmission 一、引言 对于不同股票市场而言，全球各股指之间的互相影响是信息在不同市场之间传导的作用。从股指收益率数据上看，则是信息发布市场的开市收益率(从这一交易日开盘到同一交易日收盘的收益率)对信息反应市场的隔夜收益率( 从上一交易日收盘到这一交易日开盘的收益率) 造成显著影响。如果我们直接利用两个市场指数的日收益率( 从上一交易日收盘到这一交易日收盘的收益率) 建模，我们将无法对这种影响进行判断，使模型得到的结果出现偏误( Lin 等，1994)［12］。 Fisher(1966)［8］首次认识到非同步交易的重要性。Atchison 等(1987)［6］认为非同步交易效应会加强股指自相关效应，但它并不是股指自相关现象的主要原因。这一结论并没有因为证券市场的发展或模型假设的放宽而改变。12 年之后，Kadlec 和Patterson(1999)［11］在分析非同步交易效应对投资组合自相关程度的影响时，放松了非同步交易区间分布和标的资产收益产生过程的假设，也得到了类似的结论。与此同时，国外学者对市场间信息传导模式越来越重视，基于非同步交易的信息传本导研究也逐渐展开。Hamao 等(1990 )［10］以美国东部时间为标准，对美、英、日三国股票市场进行研究，他们指出，英国市场先于美国市场开盘并和美国有重合的开市时间，而日本市场后于美国市场开盘并和美国没有重合的开市时间，研究发现美国市场和英国市场对日本市场存在单向的信息传导模式。随后，Lin等( 1994 )［12］ 根据总冲击模型( Aggregate-shockmodel) 对东京和纽约这两个无重合交易时间市场的信息传导模式进行了研究，但他们却得到了与Hamao 等(1990)［10］不同的结论———这两个市场间存在双向信息传导关系，并认为，得到不同结论的原因与两个市场开盘时的非同步交易行为有关。为了解决非同步交易对信息传导的影响，Schotman 和Zalewska(2006)［14］用时