人民币NDF汇率基础上人民币升值预期之计量与经济效应.docVIP

　　人民币NDF汇率基础上人民币升值预期之计量与经济效应 --1. 引言 1.1 研究背景及问题提出 1.1.1 研究背景 现代经济运行过程中，各微观主体基于预期展开活动，促使宏观经济呈现一定特征和变化规律。随着中国经济全球化进程加深、开放程度提高，人民币变化的度量单位“人民币汇率”日益成为影响宏微观经济运行的重要经济指标。1994年开始，人民币与美元非正式地挂钩，汇率只能在 1美元兑 8.27至 8.28元人民币非常窄的范围内浮动。2005 年 7 月 21 日 19 时，中国人民银行宣布美元/人民币官方汇率由 8.27调整为 8.11，人民币升幅约为 2.1%，同时宣布人民币汇率形成机制改革，废除原先盯住单一美元的货币政策，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度1。其包含了三方面内容：一是以市场供求为基础的汇率浮动，发挥汇率的价格信号作用；二是根据经常项目主要是贸易平衡状况动态调节汇率浮动幅度，发挥“有管理”的优势；三是参考一篮子货币，即从一篮子货币的角度看汇率，不片面地关注人民币与某单一货币的双边汇率。2005 年 7 月 21 日汇改以来，人民币持续升值，截至 2009 年末，兑美元名义汇率、名义有效汇率以及实际有效汇率分别升值了 21.22%、12.66% 和16.33%。22010 年 6 月 19 日，中国人民银行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。但人民币的升值预期持续存在，对宏微观经济运行构成重要影响，使中国承受着西方国家要求人民币升值的政治压力和经济内外失衡的政策调控压力。 ....... 1.2 研究目的及意义 人民币外汇交易主要包括即期市场和远期市场，正确认识两个市场间汇率走势的相互关系，有利于投资者发现套利机会；有利于套期保值者获取未来汇率走势的相关信息；有利于监管者了解各种汇率变化的相互关系，解决外汇衍生品的高度投机性对外汇即期市场稳定性的冲击和主权货币汇率的定价权丧失等问题，有利于政策的研究与制定。此外，研究市场之间的互动关系还有利于推动我国外汇市场发展。 1.3 主要研究内容、方法与文章结构框架示意图 1.3.1 研究内容安排 本文紧密围绕“人民币升值预期”这一基本问题，从相关理论和实证调查出发，具体探究何种变量能够作为汇率预期的代理变量以及升值预期对汇率变动以及贸易的影响，从而为各个利益方提供参考，以便其作出正确的决策。具体的研究内容安排如下： 第一章导言部分，主要介绍本课题的提出背景、研究意义、研究方法、结构安排及文章的创新与不足之处等。第二章文献综述部分，回顾国内外学者对于我国汇率走势相互关系以及汇率变动对国际贸易的影响的研究成果。 第三章通过一系列考察指标，利用国内外的报告数据对比分析四种远期汇率，确定可以用作人民币汇率升值预期的代理变量。 第四章运用定量方法，对所得实际汇率数据进行计量分析，从统计角度证实替代变量的数据合理性，进一步确定人民币汇率升值预期的计量代理变量的可行性，并得出人民币升值预期的存在性和持续性的结论。 第五章主要探讨人民币升值预期会产生的经济效应。 ...... 2. 文献综述 若新的信息同时传播到市场，且立刻影响现货和衍生品价格，现货市场和衍生品市场是否同时发生交易。完全市场中，远期外汇和即期汇率被同样的因素所影响，若价格出现差别，会被套利者立刻发现，进行套利。另一方面，期货市场，即远期市场，的价格发现功能有效发挥的前提是，投机者与套期保值者比例在一定范围之内。套期保值者是促进远期价格向现货价格回归的重要力量，他们的存在保证了远期价格与现货价格的趋同。投机者承担了套期保值者所分散的巨大风险，增强了市场的有效性。套期保值者和投机者的比例需要保持在合理的范围内，若套期保值者过少，市场的投机性过强，易导致价格失真，而若套期保值者过多，市场有效性将出现不足，市场价格无法有效反映信息的连续变化。然而实际上，由于市场的摩擦和投资的限制等，市场的完全性和价格发现功能受到制约。交易成本和投资限制的存在影响离岸市场和境内市场的互动，一是人民币 NDF 市场是政府外汇管制和资本管制的产物，由于人民币升值预期等因素存在，大量的投机者都将砝码押在人民币升值上面；二是对国际投资的限制导致了境内外市场的分割。关于信息是如何传递的，预期的形成该如何表示，国内外学者对此都有研究，归纳如下。 2.1 国外相关研究成果 描述即期汇率与远期汇率的重要理论之一是 Eugene Fama 于 1970 年提出的有效市场假说。此后，该理论被应用到外汇市场，其成立包括 3 个条件：（1）远期汇率是即期汇率的无偏估计；（2）投资者风险中立；（3）随机扰动项无序列自相关。用模型表示为： 式中 为即期汇率； 为 (t–k) 期对当前即期汇率的估计，即 (t