央行财务实力及货币政策成本估算.docVIP

　　央行财务实力及货币政策成本估算 --第一章导论 第一节研宄背景 2001年中国加入2)的过快增长，但也带来了巨大的成本。在外汇储备的收益方面，上世纪70年代布雷顿森林体系崩淸以后，美元指数一路下滑，导致全球流动性幵始泛滥。特别是在2008年国际金融危机的爆发后，美联储实行量化宽松政策，短期国债收益率急剧下降，中国央行持有外汇的收益率在不断下降。美国长期国债利率从2001年初的4.8%下降到2011年的1%以下。另一方面，2005年人民币汇改启动后，人民市在短短几年内升值近20%,这对于我国巨量的外汇储备造成了相当大的汇兑损益。 ........ 第二节国外文献综述 (一)冲销政策成本的研究 过去几十年里，货币经济学家对于货币政策的执行问题达成了一些共识：比如央行的长期目标是物价稳定，货币政策的独立性，以及保持货币政策承诺的可信度（Feldstein，2007)。但是，央行的财务实力（financial strength),即它的资产结构、资产质量和盈利能力却很少受到关注。对央行财务实力问题的忽略主要基于几种理由：第一，央行的主要功能在于保持适当的货币供给，会计利润也许并不存在于央行的反应函数中。第二，由于央行垄断了货币发行，可以从中获得铸币税，所以通常情况下央行都可以得到会计上的盈余。第三，央行信用以国家税收为支撑，国家财政体系有能力承担其亏损。然而，Cal\/o(1993)认为拉丁美洲连续的冲销政策将造成央行持续亏损，巨大的冲销成本导致了国内利率的上升，并给财政造成巨大的负担。Cargni(2005)发现，由于日本央行持有大量国债，对资本损失的担忧一定程度上造成日本央行在货币政策上回避加息。Sheen(2002)则认为澳洲央行实行冲销干预的决定在很大程度上受到其冲销的成本和收益的影响。Guillermo Calvo (1997)发现央行通过发行央票来冲销外汇占款，政府对票据支付的利息常常高于持有外汇储备的收益。为了吸引商业银行用央票置换超额存款准备金，央行需要在收益率和流动性两个方面提供优惠，这将导致冲销因成本过高而不可持续。另一方面，以Helmet (1993)为代表的学者则对东南亚国家的冲销干预持乐观态度。他们认为东南亚国家在20世纪90年代成功地实行了冲销政策，由于弱化了利率作用机制，使得开放的金融市场、固定汇率和货币政策独立性这三个在理论上不可能达到的目标的实现。Frankel (1997)分析了各种冲击下央行冲销政策对短期利率的影响，发现冲销会推高本国的名义利率。但是，他也认为东南亚国家冲销政策的成功源于其国内金融化水平金融化水平比较低；这使得国内经济与国外利率绝缘，从而保证了货币政策的独立性。 ........ 第二章央行资产负债结构 第一节央行资产负债表科目概述 央行每月公布的货币当局的资产负债表为我们研宄货币政策的成本提供了数据。货币政策调控的结果也最终反应为央行的资产负债结构的变化。因此，了解央行资产负债表主要科目的含义是理解央行财务实力与货币政策之间的关系的基础。央行资产负债表包括资产方和负债方两大部份：其中资产方主要分为国外资产、对政府债权、对其他存款性公司债权、对其他金融性公司的债权、对非金融性部门债权、其它存款6个一级科目；负债方则包括储备货币、不计入储备货币的金融性公司存款、发行债券、国外负债、政府存款、其他负债、自有资金（也包括在负债方）7个一级科目。 ...... 第二节外汇资产 1994年汇率并轨后，中国的外汇储备开始快速增长。2001年加入WTO以后，伴随着经常项目、金融和资本项目的双顺差，外汇储备开始快速积累。 (-)外汇资产的 从外汇资产的来看，根据外汇储备管理局的发布的国际收支平衡表数据显示：从2001-2011年经常项目累计顺差达19459亿美元，资本和金融项目差额顺差达7994亿美元。从2005-2008年，随着人民币汇改的启动，资本和金融项目的顺差开始回落，经常项目顺差成为新增的外汇储备的主要部份，其占比在2006、2008年达到高峰。2009年以后，随着国际金融危机爆发导致的出口下滑，经常项目顺差有所回落，而资本和金融项目则由于国内经济的复苏而迅速提高。 ........ 第三章 冲销政策与冲销成本........22 第一节冲销政策概述...............22 第二节央行票据冲销...................25 第三节其它冲销政策....................28 第四节冲销政策成本........................31 第四章 央行财务实力与货币政策.................33 第一节央行财务实力的计算..................33 第二节货币政策对央彳了财务实力影响............