在稳健发展中寻找超额增长机会.PDFVIP

兴证点评第号 行业研究 研究报告 计算机应用(072202) 蒋婷婷 0211262 jiangtt@ 在稳健发展中寻找超额增长机会 2008 年 10 月 08 日 计算机应用 投资评级： 推荐 中短期内，国内软件行业发展趋势依旧，持续稳步增长。可积极关注具有超额增长机会的子行业和 相关公司。 一、行业观点：景气度依旧，稳健成长的防御型行业 1、行业观点 中短期内景气度依旧，稳健成长的防御型行业。08年以来行业稳健增长，未来成长比较确定。软 件及服务市场空间广阔，未来几年将加速发展，未来三年复合增长率 24%。IT外包是必然的发展方向， 未来几年进入实质性发展阶段。 1） 政策层面——经济发展方式转变亟需软件与服务产业的支持； 2） 市场状况——目前我国信息化水平依然较低，国内企业信息化率仅为 10%，与发达国家 60% 的信息化水平相比还有很大的发展空间，我国信息化主要向两方面推进，一方面是向尚未 实施信息化或信息化水平偏低的大多数中小企业推进。目前我国有注册中小企业 430 万 户，只有约 4.8%的企业实施了 ERP，信息化率偏低； 3） 需求驱动力——发展信息化有利于企业提升运营效率，提升竞争力，专注发展核心业务； 4） 竞争层面——国内 IT厂商本土化服务优势明显。 2、外部经济对行业的影响：外（需）弱内（需）强 分地域看，此番金融风波起于海外成熟经济体，对其影响也最为直接。外需方面，全球经济放缓 可能促进发包增加（原因类似下面内需部分的分析），但另一方面，我们已经看到剧烈动荡的金融行业 发包在减少，影响到部分国内软件外包厂商。再考虑人民币升值等不确定因素，我们总体看淡外需。 内需方面，按 IT应用层次的高低大致可分为高端、中端和中高端、以及低端，分别对应大企业、 中小企业、以及微小企业和个人三类客户群。通常最高端已经完成了 IT的基础建设，多为深层次应用， 低端个人用户则多为初级应用，这两类需求弹性较大，随经济波动明显。 1）在宏观经济环境趋紧的情况下，高端和低端需求受到的直接影响。SAP近期表示，受金融危机 影响，三季度收入将低于预期。今年以来，神州数码的终端分销业务（主要面向个人）就面临较大的 压力，全球的消费电子的需求也是持续低迷。 2）而中端和中高端的企业客户面对经营压力，在仍可回旋的情况下，会考虑节约成本、提升效率 而倾向信息化投入。因此，趋紧但未垮的宏观经济环境对中端和中高端需求的影响偏正面。去年 4Q 以来，用友、金蝶的中端产品 U8和 K/3均恢复了较快增长。在国内，中端和中高端的体量相对大（我 们估计约 400万中小企业），因而我们一直判断目前的宏观环境对 IT行业的影响总体偏正面，今年以 来国内软件产业的稳健增长也提供了部分印证。 请阅读最后一页评级说明和重要声明 公司研究 3、配置观点 1）标配——管理软件商和系统集成商； 2）超配——行业软件商和技术驱动型厂商（持续关注行业空间较大、市场地位稳固的企业）。 4、估值 主流公司估值合理，估值没有水分，主流公司 08年平均动态 21倍市盈率，与国际市场相比，没有溢 价，国内上市公司成长性普遍好于国际市场。同时，行业内上市公司的估值水平较小受通货