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上市公司简评报告 饮料制造业 半年业绩小幅增长，继续看好后期发展 上半年归属净利润增长14%。符合预期 主要业绩指标 销售收入和净利润分别为22亿元和8.59亿元，同比增长分别为4.43%h 14.9%，增长基本符合我们预期。 在经济形势不好时，公司及时调整产品战略。坚决贯彻“双品牌塑造，多品牌运作”。老窖特曲成功提价，以及中低档产品销售收入增长25%，毛利率提高8%，都在很大程度上抵消了高端酒销售低迷的负面影响，成为当期老窖业绩的保障。这证明老窖产品战略及时调整取得积极效果。 公司产品档次进行重新划分。未来高档产品将涵盖老窖特曲。但上半年高档酒收入依然下降4.19%，说明国窖销售量下滑较大，老窖特曲增长也较为缓慢。 市场方面，华中地区增长较快，达到17.4%。主要是河南市场和湖南市场发力。老窖中低档酒在这些地区市场拓展较为成功。而华北市场下滑2.64%主要是高中档产品的下降。 稳定过渡，老窖未来依然值得期待 发展战略及时调整，双品牌塑造将增强抗市场风险 前些年，老窖大力发展国窖1573品牌，作为向高档市场进军的重要举措。国窖销售连年增长，销售量达到2500吨，在中国400元以上价位的高档酒市场上占据了重要地位，成为与茅五剑齐名的高档酒。但泸州老窖大曲的历史和品牌重要性均超过国窖。老窖公司也注意到这一点。2009年以来及时调整产品结构。老窖的地位得到应有重视。在年初提价后，老窖特曲将成为公司冲击200元以上价位的重要品牌。如果老窖特曲销售量能够得到象国窖一样的增长速度，公司业绩增长前景将不会低于以往。 国窖1573已经奠定了其在高档酒市场的地位，经过一段时间被压抑，预计随着经济形势的好转会出现消费反弹。后期销售量会回到原来水平。公司整体产品档次会继续上移，业绩增长速度也会加快。 估值与投资建议 我们认为下半年公司经营将好于上半年，全年EPS1.05元，在资本市场继续上涨前提下，估值提高到32倍，我们调升公司评级为增持。目标价位34元/股。  预测和比率 2008A 2009F 2010F 2011F 主营收入（百万） 3,798 4025 4428 5092 主营收入增长率 29.78% 6% 10% 15% 净利润（百万） 1,266 1468 1732.24 2044 净利润增长率 63.70% 16% 18% 18% ROE 36.40% 22.37% 20.88% 19.77% EPS（元） 0.91 1.05 1.24 1.47 P/E 35.01 30.27 25.63 21.62 P/B 12.77 6.76 5.35 4.29 附: 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。 买入：未来6个月内相对超出市场表现15％以上； 增持：未来6个月内相对超出市场表现5—15％； 中性：未来6个月内相对市场表现在-5—5％之间； 减持：未来6个月内相对弱于市场表现5—15％； 卖出：未来6个月内相对弱于市场表现15％以上。 本报告的信息均来源于我公司认为可信的公开资料，但我公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者据此做出的任何决策与本公司和作者无关。在法律允许的情况下，我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，须注明出处为中信建投证券研究发展部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本文作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 我们的精神 理念 追求 珍视客户利益 , 珍视公司利益，珍惜个人荣誉 追求卓越的职业水准，追求最佳分析师的境界 强调创新意识的培养，强调前瞻性的研究与判断 注重研究、沟通、推介能力的全面发展 发扬敬业精神，发扬团队精神 第一家与基金管理公司签约的证券研究机构 第一家与保险公司签约的证券研究机构 第一批与全国社会保障基金理事会签约的证券研究机构 第一批拥有博士后科研工作站的证券研究机构 2004和