制造业深度调整进行时.PDFVIP

2015 年 02 月 01 日 证券研究报告 1 月中采 PMI 数据评论 宏观经济点评 制造业深度调整进行时 事件：15 年 1 月份中采制造业 PMI 为 49.8 （前值50.1 ），其中生产 指数为 51.7 （前值52.2 ），新订单指数50.2 （前值50.4 ）。 基本结论 1、制造业深度调整进行时。1 月中采 PMI 大幅下滑 0.3 至 49.8 ，为 12 年 4 季度以来首次跌至荣枯线下；单月下滑幅度超过了我们预期。 其中，产出大幅收缩、订单、采购、价格、库存、就业均下行，尽管 存在季节因素，但采购、库存、价格等数据表现明显弱于历史可比周 期，当下的制造业调整具有结构性与周期性双重驱动。我们年报 《2015：U 型流动性预期》对 15 年 Q1-Q4 的工业增加值的预预测 为：7.5%、7.4%、7.8%、7.6%；全部落入 8%的下方，反映上述双 重驱动的结果。 2、中小企业表现较好或受消费驱动。1 月中小型企业的 PMI、产出等 明显好于大型企业，与汇丰 PMI 的表达一致，此外前我们分析汇丰 PMI 回升”推动因素不可持续，…..预计 1 月的工业增速仍能延续 12 月 的回升，2-5 月大概率下行，同时由于样本原因，等待中采 PMI 详细 解读”。目前看中小企业可能受到消费旺季的推动，而大型企业受节 日、需求、大宗商品价格下行等影响较大，并较小企业权重更大。 3、服务业 PMI 小幅下滑好于制造业。1 月服务业 PMI 下滑 0.4 至 53.7 ，好于制造业表现、亦略好于 14 年 4 季度均值；其中服务业指数 下滑、订单回升至 50 以上；建筑业指数与订单小幅下滑 0.2 ，从业人 员下降。整体业务预期 59.6 较上月微幅回升。历史上看春节前后服务 业 PMI 波动巨大，季节效应掺杂其中；从现实情况看，15 年 1 季度制 造业将创新低、而服务业则受益于消费旺季，下滑速度较慢、并支撑 GDP 运行在合理区间。 制造业 PMI 的数据细节如下： 李治平 分析师 SAC 执业编号：S1130512090002 (8621 lizhip@ 王琦 联系人 (8621