油脂市场中期展望.PDFVIP

东海期货研究所 油脂市场中期展望 在天气正常的情况下，2016 年全球大豆仍处于增(高)产、高库存周期，供应端压力继续压制价格。CBOT 大豆底部区间预估870 美分/蒲附近。农产品需求缺乏弹性，所以大豆需求端呈现刚性特征，主要起到支撑 价格的作用。关注豆类油脂市场题材，如天气、种植面积、进出口、汇率、运输、政策等等，可能会引起短 期供需冲突，从而形成阶段性机会。2016 年剩下的时间里，油脂价格底部价格有效，回落空间有限。 一、上游大豆：宽松格局未变 （一）全球大豆产量：预计处于高产周期 据2016 年8 月美国农业部(USDA)发布的世界农业供需报告(WASDE)，预计16/17年全球油籽产量5.435 亿吨，较上月上调700 万吨。随着产量增加和期初库存上调，预计16/17 年全球油籽供应量上调810 万吨。 随着供应量上调部分抵消压榨量的增长，16/17 年全球油籽库存较上月上调450 万吨至8060 万吨。大豆作 为全球第一大油料作物(占比约61%)，2016/17 年度全球大豆产量预计上调450 万吨达到3.304 亿吨，2016/17 年度全球大豆连续五年增产，连续三年维持在3.1 亿吨以上的水准，较2011/12 年度产量增幅达到38%，不 断打破历史最高纪录水准。 表1 全球大豆供需平衡表 项目 09/10年度 10/11年度 11/12年度 12/13年度 13/14年度 14/15年度 15/16年度 16/17年度 期初库存 42.68 60.76 70.36 54.45 55.26 61.96 78.46 73 产量 260.84 263.9 239.57 268.77 282.61 319.78 312.67 330.41 进口量 86.73 88.73 93.46 95.91 111.85 123.74 131.88 136.62 总供给 390.25 413.39 403.39 419.13 449.72 505.48 523.01 540.03 压榨量 209.54 221.36 228.16 230.19 241.27 263.26 278.78 289.89 国内需总量238.3 251.63 257.65 261.2 275.25 300.9 317.2 329.82 出口 92.59 91.66 92.16 100.53 112.7 126.13 132.8 138.97 总需求 330.89 343.29 349.81 361.73 387.95 427.03 450 468.79 结转库存 59.34 70.11 54.09 57.92 61.77 78.46 73 71.24 库存消费比17.93% 20.42% 15.46% 16.01% 15.92% 18.37% 16.22% 15.20% 资料来源：USDA 单位：百万吨 我们认为，2016/17年度全球大豆产量将再创历史新高，依旧是豆类价格难以逾越的障碍，预计将会继 续压制2016年9月至2017年8月期间豆类价格；如果新作大豆产量大幅下降(目前来看，这种情况出现的概率 较小)，豆类市场进入减产周期，熊市格局才能扭转。 1 东海期货研究所 图1 全球油籽产量 资料来源：USDA 单位：百万吨 图2 全球大豆产量 资料来源：USDA 单位：百万吨 从8月的美国农业部供需平衡表中我们可以看到，2016/17年度南美大豆持续增产。巴西大豆产量将达到