高端需求结构分析.PDFVIP

行业研究 策略报告 朱卫华 86-755 zhuweihua@ 高端需求结构分析 黄珺 86-755 huangj@ 2008 年6 月12 日 食品饮料业2008年中期投资策略 日常消费品 食品饮料业 推荐 （维持） 上证指数 3024.2 地震对白酒行业的影响，我们已在《高端白酒公司调研纪要－贵州茅台、五粮液、 泸州老窖》作了分析，本文在创立高端消费需求结构的研究框架方面做了尝试， 行业规模 主要分析普遍关心的“公务消费”、“商务消费”、“私人消费”三方面因素景气回落对 占比% 股票家数（只） 46 2.9 高端食品饮料消费的影响。 总市值（亿元） 4871 2.3 流通市值（亿元） 2445 3.8 我们首先测算出主要高端白酒公司按公务消费、商务消费、私人消费分类的 重点公司市值（亿元） 3752 1.8 需求结构，并重点研究了公务消费情况，我们需要的是财政支出中招待费增 行业指数 长率数据，现阶段用行政管理费增长率数据来替代。 % 1m 6m 12m 必须承认，直接研究需求结构变化难度很大，我们认为不如关注更易把握的 绝对表现 -16.1 -28.0 -7.5 相对表现 3.0 10.9 12.7 高端白酒终端价格变化，因为该价格反映的就是供求关系。 我们认为，高端白酒公司面临的真正风险，可能不是来自经济萧条，而是景 气时忘乎所以、盲目扩大销售。我们使用存货周转率指标来侧面衡量产品品 质变化，很多公司在衰落前一年的存货周转率都创了新高。五粮液数据在 2003 年形成高点，公司现处于调整期；泸州老窖 1994 ～97 年的高数据引发后面长 达八年的调整，现在 2007 年数据跃升得有点快；茅台酒这几年的数据略微有 些抬头，也需要提醒；水井坊数据较理想，但公司需要在市场销量（品牌影 响力）与积淀之间寻找平衡。 相关报告 1、《高端白酒公司调研纪要－贵州 投资策略：我们的看法是仍以高端品为主，不过考虑到市场上对高端需求萎 茅台、五粮液、泸州老窖》2008/6/10 缩有较强预期，三季度又值高端品市场的销售淡季，因此我们建议投资策略“归 2、《食品饮料业2008 年二季度投资 核化” ，重点持有核心资产如贵州茅台、张裕、泸州老窖等，偶尔根据题材热 策略－估值分化有合理性》 2008/4/17 点打点短工，比如奥运会题材，涉及青岛啤酒、燕京啤酒、伊利股份，最值 3、《糖酒会见闻录之三－葡萄酒酒 得关注的是青岛啤酒，理由一是营销风格 07 年转向娱乐化，深得行业本质， 行业竞争格局分析（张裕、长城、新 天国际）》2008/4/6 二是高端品比例大，且主要是个人消费，受景气滑落影响较小。 4 、《糖酒会见闻录之二－白酒行业 竞争格局分析（贵州茅台、五粮液、 山西汾酒）》2008/4/4 5、《糖酒会见闻录之一－黄酒行业 竞争格局分析（第一食品、古越龙山、 重点公司主要财务指标 轻纺城会稽山）》2008/3/26 股价 07EPS 08EPS 09EPS 08PE 09PE PB 评级 贵州茅台 157 3.00 4.40