碳四产业规模不断扩大.PDF

价 齐翔腾达（002408 ）半年报点评 值 分 碳四产业规模不断扩大 析 分析师：丁思德 证 执业证书编号：S0300511010008 Email: dingside@ 券 日期：2014 年8 月27 日 研 要点： 1、受累于非经常性损益，上半年业绩同比下降 究 2014 年1-6 月，公司实现营业收入24.82 亿元，同比增长36.04%；实现利润总额2.29 亿元，同比下滑-0.7%；实现归属于上市公司股东的净利润1.78 亿元，同比下滑-17.12%， 由于公司2013 年收到政府补贴 1.1 亿元，对业绩影响较大，如果扣除这部分补贴，公司 报 扣非后净利润增长22.58%；实现每股收益0.32 元，其中第二季度实现每股收益0.18 元。 公司同时预计，2014 年1-9 月净利润同比变动幅度在-15%-15%之间，对应每股收益分别为 告 0.46-0.63 元之间。 2、丁二烯、顺丁橡胶盈利仍不正常，影响公司业绩 通过不断的扩产，公司目前已经成长为全球最大的甲乙酮生产企业，同时公司利用丰 富的碳四资源，不断丰富产业链，公司上市自后投产的丁二烯项目和稀土顺丁橡胶项目目 前虽然已经开始运转，但由于项目还处于磨合期，盈利情况不佳，本期丁二烯业务毛利率 仅为1.14%，较去年同期下滑3个百分点，而顺丁橡胶更是处于亏损状态，毛利率为-10.75%。 我们认为，随着项目的不断运行，盈利有望正常化，将成为短期内公司业绩增长的主要来 源。 3、发行可转债用于碳四产业链项目 报告期内，公司发行可转债，募集资金 12.4 亿元，用于 45 万吨/年低碳烷烃脱氢制 烯烃及综合利用工程项目，目前10 万吨/年顺丁烯二酸酐装置于2014 年4 月满负荷生产， 产品实现全产全销；“45 万吨/年低碳烷烃脱氢制烯烃及综合利用工程”一期项目“20 万 吨/年异辛烷装置”于 2014 年8 月 15 日建成投产，实现一次开车成功，顺利产出合格产 品，并达到设计要求。这些项目的顺利达产，在丰富公司产品线的同时，也成为重要的业 绩增长来源，预计短期内项目还需要磨合，2015 年内有望正常贡献收益。 1 4、盈利预测与估值 我们假设公司各在建项目如期达产，根据最新的情况调整公司盈利预测，预计2014-2016 年每 股收益分别为0.73 元、1.00 元和1.65 元，对应的动态市盈率分别为18倍、13倍和8 倍，我们看 好公司在建项目对未来的业绩提升作用，维持公司“增持”评级。 5、风险提示 在建项目不达预期风险；原油价格波动风险。 图表1 齐翔腾达盈利预测表 2012 年 2013 年 2014E 2015E 2016E 营业收入 342,203 377,120 463,705 554,185 711,090 增速 22.8% 10.2% 23.0% 19.5% 28.3% 营业成本