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基金激励机制变化对股市波动影响探究摘要：依据中国基金激励机制经历的四个阶段，把1998年4月7日到2011年6月30日的时间段分成四个时间段。在对上证综合指数收益率数据的描述性统计分析、ARCH效应检验和杠杆效应检验的基础上，采用EGARCH-M模型并引入虚拟变量对不同时间段的激励机制进行比较研究，发现在中国基金市场中，固定比率的管理费激励机制对股市波动的影响最小。因此，从股市稳定的角度来说，中国基金市场应采取固定比率的管理费激励机制。 关键词：基金；激励机制；股市波动；EGARCH-M模型 Impact of the Changes of Fund Incentive Mechanism on Stock Market Volatility Peng Geng, Liu Fang (Business School of Jishou University, Jishou, Hunan 416000) Abstract：According to the four stages of Chinese fund incentive mechanism, the period from April 7, 1998 to June 30, 2011 is divided into four periods. Based on the descriptive statistical analysis and ARCH and leverage effect test of the return rate data of SSE comprehensive index, we use EGARCH-M model and the introduce dummy variable to comparatively research incentive mechanism of different periods, and find that in Chinese fund market the management fee incentive mechanism with fixed ratio has minimal impact on the stock market volatility. Therefore, from the perspective of stock market stabling, Chinese fund market should take the management fee incentive mechanism with fixed ratio. Keywords：Fund; Incentive Mechanism; Stock Market Volatility；EGARCH-M Model 一、引言 股票市场的稳定不仅与投资者的利益紧密相连，而且是一国金融体系健康运行的重要保证。机构投资者成熟的价值投资理念，对稳定股票市场起着重要的作用，正是在这种机构投资者似乎具有天然稳定市场功能的观点影响下，自2001年底开始，中国就采取了超常规发展机构投资者的战略，机构投资者在证券市场中所占的比重迅速增加，对市场的影响力也不断增强。中国证券市场上目前已形成了包括封闭式基金、开放式基金、保险公司、QFII和券商自营资金在内的众多机构投资者，其中证券投资基金（以下简称“基金”）是规模最大的机构投资者，也是管理层大力发展的主要对象，近年来，基金无论在数量还是规模上发展都较为迅猛。统计数据显示，基金数量从1999年底的56只发展到2011年6月30日的759只，基金管理公司也达到了61家，基金净值从1999年底的603.2亿元发展到2011年6月的22743.7亿元，12年间增长了近38倍，以目前中国基金发展的速度，这一比例将会逐渐增加，基金已经成为中国证券市场上最主要的机构投资者之一，在中国股市稳定发展中扮演着举足轻重的角色。政府也试图利用基金的长期投资、价值投资特性来减小股价非理性波动，促进股票市场的健康稳定发展，但是在一定程度上忽略了市场制度建设和相关政策的配套。本文认为合理的激励机制是保证基金把稳定股市作为自己责任的一个重要制度保障，以此出发来探讨基金激励机制的变化对股市波动的影响。到目前为止，中国基金激励机制经历了四个阶段的变化，即固定比率（2.5%）提取管理费激励阶段、固定比率（1.5%）加业绩报酬激励阶段、固定比率（1.5%）提取管理费激励阶段和多种比率共存提取管理费激励阶段，四种不同的激励机制对股市波动产生了何种影响，这个问题现在还没有得到很好的回答。因此，本文将深入探讨基金激励机制的变化对股市波动会产生怎样的影响，为政策制定提供参考依据。 二、文献综述 学者们对