均值—方差模型与均值—半方差模型的实证分析.pdf

第29卷 第6期 郑 州 航 空 工 业 管 理 学 院 学 报 Vol|29No．6 2011年 12月 Journal ofZhengzhouInstituteofAeronauticalIndustryManagement Dec．2011 均值一方差模型与均值一半方差模型 的实证分析 李 晓，李红丽 (郑州大学 商学院，河南 郑州 450001) 摘 要：在马科维茨均值一方差模型中，风险即是期望收益率的不确定性，并用资产组合 收益率的方差定量地来刻画风险。然而，投资者在实际投资活动中，只有当期望收益率低于其 预想的收益水平时，才认为是风险，否则不认为是风险。于是 ，就 引出用半方差刻画风险的另 一 种风险度量方法。文章通过选择适当的股票组合，对方差和半方差这两种不同的风险度量 方法进行对比研究，结果表明，在风险水平相同情况下，均值一半方差模型可以使我们获得更 高的期望收益率。 关键词：均值一方差模型；均值一半方差模型；实证分析；证券投资组合 中图分类号：F830．59 文献标识码：A 文章编号：1007—9734(2011)06—0135—05 一 、 引 言 二、均值一方差模型和均值一半方差模型 任一资产和资产组合 (无风险资产除外)，由 (一)均值一方差模型 于其未来的收益存在一定的不确定性，因而存在 马科维茨研究发现，投资者在选择证券组合 风险。为了对其风险进行度量，马科维茨将资产 时，并非只考虑期望收益率最大，同时还考虑收 和资产组合的收益率视为一随机变量，并根据其 益率方差尽可能小，由此提出了所谓的 “期望收 收益率概率分布的历史信息，用收益率的均值和 益一收益方差”法则，并且认为投资者应该按照 方差(或标准差)估计该资产或资产组合的未来 这一法则进行投资。这样，针对理性投资者的风 收益率和风险。由方差或标准差的概念我们知 险厌恶特征，投资者在进行投资 目标选择时必然 道，只要实际收益率偏离期望收益率，而无论是 存在一定的风险约束，这种风险收益关系可以表 向上偏离还是 向下偏离我们都认为是风险。然 达为均值一方差准则 (MVC)。均值一方差准则 而对于实际的投资活动来说，当实际收益率高于 是投资者在期望收益率和风险之间的权衡法则。 期望收益率时，投资者们从心理上对这种结果会 “高风险，高收益”是不确定性资产风险收益关系 感到更加满意，并 由此而认为投资活动是成功 的基本特征，投资者承担风险必须得到相应的风 的。当实际收益率低于特别是大幅度低于期望 险报酬以作为补偿。 收益率时，投资者们一般会感到沮丧，并且可能 1．均值一方差模型的基本假设 会认为投资失败。 (1)每次资产组合分析都是在特定的单一时 基于上述情况，很多学者对马科维茨组合投 期进行； 资模型作了改造，即用半方差取代方差形成拓展 (2)所有资产无限可分； 的组合投资模型。本文就以这两种模型结合我 (3)资产收益率概率分布的两个参数——均 国2007年的股票市场进行实证分析研究，希望能 值一方差(或标准差)是可知的，所以投资者都以 够得到一些有益的结论。 此作为投资决策的依据； 收稿 日期：2011—07—27 作者简介：李 晓，女，河南周 口人 ，