宏观经济因素影响我国股票市场波动研究——基于联立方程模型的方法.doc

　　宏观经济因素影响我国股票市场波动研究——基于联立方程模型的方法 宏观经济因素影响我国股票市场波动研究基于联立方程模型的方法:摘要：股票市场发挥着经济增长的晴雨表的功能，对于股票市场与中国经济增长关系的研究一直是经济研究中的热点问题。本文针对影响股票价格波动的宏观经济因素建立了联立方程模型，对宏观经济因素影响我国股票市场价格的变动作了定量分析。并且进行了情景模拟，但是模拟的结果与股票价格的实际波动有很大的差距。最后得出结论，经济总量因素、货币因素、财政因素都能对股票价格产生较大的影响。 关键字：宏观经济因素，股票价格，联立方程模型 一、引言 随着我国经济的迅速发展，市场开放化程度的逐步提高，我国的证券市场特别是股票市场也在进行着巨大的变化，我国上市公司从无到有，从多到少。股票市场的快速发展引起了学者们深厚的研究兴趣。在理论上学者们都有一致的认为，认为宏观经济政策对股市的发展状况及发展方向有影响。大多数对于股票市场价格波动的研究主要是从股票价格自身的走向来分析，最常用的是利用时间序列的方法，建立时间序列模型。较少的学者对股票市场股票价格的波动考虑到外部的宏观因素对其价格的影响。本文旨在用定量分析的方法来分析宏观经济政策对我国股市价格的波动会产生影响，对股市价格波动的影响程度有多大。 二、文献综述 阿切和约凡诺维奇(Atje and Jovanovic，1993)利用不同模型分别研究了40个国家股市的经济增长效应和水平效应。结果显期间，样本国家的经济增长和股市发展有明显的相关关系。哈里斯(harris，1997)强调股票市场对经济增长的影响不明显。国内学者谈儒勇(1999)采有关中国股市发展和经济增长的季度数据用普通最小二乘法(OLS)进行线性回归，结果表明我国股市对经济增长的作用是极其有限的。 刘勇(2004)利用Granger因果检验和向量误差修正模型对中国股票市场表现和宏观经济变量之间的关系进行了检验检验，表明上述标量之间存在着长期均衡的关系。原素芬(2005)采用2002到2004年的季度数据对这一段时期的股票市场的走势和宏观经济变量进行了回归分析，得出股票市场的作用没有得到有效发挥，但是股市和宏观经济的背离是相对短期的现象。王连华（2004）利用时间序列的计量经济学中的脉冲反应函数和方差分解等理论，对上证综指与宏观经济变量进行实证分析，研究股票市场与宏观经济之间的动态关系，分析股票市场在经济发展中作用。得出结论股票市场与宏观经济之间存在长期均衡关系，说明我国股票市场与宏观经济的发展是一致的。 总结以上观点，国内外关于证券市场与宏观经济运行的研究主要可以分为两类：一是从理论上阐述证券市场与宏观经济变量之间的关系，二是通过建立单方程模型进行简单的回归分析。这些做法的缺点是无法发掘出证券市场波动与宏观经济运行之间的复杂关系，容易出现伪回归现象。 三、模型建立 （一）联立方程的建立 影响股票价格指数的宏观因素有经济总量、货币政策和财政政策。经济总量因素用GDP来衡量，从长期看，在上市公司的行业结构与国家的产业结构基本一致的情况下，股票平均价格的变动与GDP的变化趋是相吻合的。货币政策主要是用货币供应量来衡量的，货币供应量与证券市场的关系非常密切，一般而言，货币供应量增加，证券价格上升；货币供应量减少，证券价格下跌。故设定股票指数与宏观经济因素的关系方程为： （1） 经济总量因素GDP主要受消费、投资、政府购买、进出口的影响，故设定经济总量方程为： （2） 由消费者行为理论，影响消费者需求水平的主要因素有物价水平、个人可支配收入、前期消费水平。设定消费水平方程为： （3） 本文假定货币供给、前期投资水平和股价指数水平是导致固定资产投资增长的原因。设定投资方程为： （4） 政府购买主要是由受国内经济发展水平、货币供给和前期财政收入的影响。设定政府购买方程为： （5） 居民可支配收入主要受财政支出、经济总量和股价指数的影响，故居民可支配收入的方程设定为： （6） 后凯恩斯主义的货币供给理论认为中央银行无法控制货币存量，货币供给是内生的。故货币供应量的设定方程为： （7） 通货膨胀主要用消费价格指数CPI来衡量，CPI主要受经济总量，货币供给与前期的通货膨胀的影响，设定消费价格指数的方程为： （8） 出口和进口主要受外汇和国内生产总值的影响，净出口等于出口减去进口，故设定一个净出口方程为： （9） 将方程（1）-（9）联立起来，得到关于宏观经济因素影响我国股票市场的联立方程模型。其中方程（2）为恒等式。 （二）变量说明 对于整个联立方程系统而言，由于各个经济变量之间的关系不是单方程所描述的简