上市公司独立董事与公司业绩相关性的实证研究.pdfVIP

陈旭 东 迟丹凤 : 上市公司独立董事与公司业绩相关性 的实证研 究 上市公司独立董事与公司业绩相关性 的实证研究 * 陈旭东 迟丹凤 ( 石河子大学经济 贸 易学 院 新疆 石河子 832003) 摘要 : 本文采用面板数据模 型, 从独立董事 的 比例 、时 间精力 、职业背景 、激励等 多个角度考察独立董事与公 司业绩 的相关性, 并测试 了独立董事 比例 的大小对 公司业绩 的影 响 。研 究发现 : 独立董事具有代理人 的性质, 在 目前独立董事 的胜任力和实 现力得不到保证 的情 况下, 独立董事无助于改善 公司业绩, 当独立董事逐渐 成为董 事会 中的多数甚至绝对 多数 时, 独立董事 比例与公司业绩负相关, 凸显 出独立董事 的代理人特征; 而且独立董事 的薪酬 与公司业绩正相关, 说 明独立董事 需要报酬 的激励 。 关键词 : 独立董事 公司业绩 实证研 究 独立董事在本质上也是剩余索取者 的代理人, 独立董事与剩余索取者之 间也是存在代理成本 的, 这值得做进 一步 的研 究 。本文 从代理 问题角度对独立董事与公司业绩 的相关性进 行分析 。 一 、文献 回顾 国外关于独立董事与公司业绩相关性 的实证研 究有着不 同的结论 。Baysinger and Butler( 1985) 的研 究结果表 明, 独立董事在董 事会 中的构成 比例和企业业绩呈正相关关系; Weisbac ( 1988) 发现, 以总经理为首 的经理人 员 的升迁 与公 司业绩 的相关性在 外部 董事 较 多 的公司要相对 强得 多; ( ) 发现, 随着增加董事会 中 的独立董事人数消息 的发布 公司 的股票 价格 Rosenstein an d Wyatt 1990 , 平 均上升 0.2% ; Cotter, S ivdasani and Zenn er( 1997) 认为 , 独立外 部董事在股权 收购 中能够提高股 东价 值, 并且 更倾 向于采用抵 制 策 略来提高股 东财 富; Perry and S ivdasani( 2005) 发现, 独立董事 占多数 的董事 会更倾 向于重组原 始 资产 、解聘雇 员 以及减少 经营 规模, 而且重组后 的经营业绩有所 改善 。Yermack ( 1996) 的研 究发现, 独立董事 比例和托 宾 Q 值呈反 比关系, 而与 其他业绩计量指 标并 没有什么关系; Agrawal an d Kn oeber( 1996) 的研 究也得 出了 类似 的结论; Klein ( 1998) 发 现,独立董事 比重和一个衡量股 票市 值 变动 的指标显著负相关, 而 由内部董事担任投 资 委 员会成 员有助于 改善公司业绩; B agat and Black( 1999) 研 究表 明, 董事 会绝 大 多数为独立董事 的 公司 的经营业 绩 比其他 公 司更差; 而且 B agat and Black( 2002) 发现 , 业 绩差 的公司 会增加其 董事会 的独 立 性, 但 没有证据显示这一 战略能起作用 。Ford( 1988) 的研 究表 明, 混合董事会在 战略 、预算 、危机 管理等方面 比全 部 由执行董事组 成 的董 事会差; Fosberg( 1989) 发现, 董事会 中独立董事 的 比例和 公司 的资产 回报率 、公司 的监督没有关 系; Hermalin and Weisbac ( 1991) 的研 究显示, 独立董事 的 比例与托 宾 Q 值之 间并不存在 统计 意义上 的重要联系; Klein ( 1998) 没有发现主 要 由独立董事组 成 的职 能委 员会对 公司业绩有显著影 响 的证据 。 国内关于独立董事制度 的实证研 究较少 。吴淑琨 , 刘 忠 明, 范建强( 200 1) 的研 究结果表 明非执行董事 比例与公司绩效之 间的正 相关关系得到 了检验 。另