上市公司股权结构与股利政策相关性实证分析——西北五省区的数据.pdfVIP

·学术版 2007 年第 11 期 上市公司股权结构与股利政策相关性实证分析 * ———西 北五省 区的数 据 程 燕 ( 重庆三峡学 院 重庆 404000) 摘要 : 本文 以 2002 年 ~2004 年西北五省 区有 股利分配 的上市公 司作为样本, 采用 多元 回归 分析方法, 验证 股权 结构 自变量与股利之 间的线性关系, 用非线性 回归方法检验未通过线性关系检验 的 自变量与股利之 间的关 系 。结果发现, 西北五省 区股利偏低, 股 东对现金股利有不 同偏好 。 关键词 : 股权 结构 股利政策 上市公司 西北五省 区 一 、引言 股利政策是公司筹资投 资活动 的逻辑延续, 是公司理财行为 的必然结果 。恰 当的股利政策可 以树立 良好 的公司形象, 激发投资 者热情, 从而使公司获得长期稳定 的发展条件和机会 。股利政策理论 的缺 乏 以及企业财务观念 的淡漠, 使得上市公司 的股利政策存 在诸 多不规范 问题 。股权 结构问题是证券 市场 中最基本 的 问题 , 是影 响股利政策的最重要 因素之一 。在我 国上市公司股权 结构 中, 股权分置 问题十分突 出, 约 2/3 的股份 尚未流通, 仅有 1/3 的股份流通 。中国西北地 区的陕西 、甘肃 、宁夏 、新疆和青海五个省 区, 相 对于东南沿海地 区, 其股权 结构更为单一 、集 中性强 、流动性差 。特殊 的股权 结构在很大程度上造成 了上市公司分配方式 的多样化 、 分配政策 的多变性和不连贯性 。因此, 本文利用实证数据检验 西北五省 区上市公司股权 结构和股利政策 的相关性, 以期 能较合理地 解释其股利政策 的选择动 因。 二 、研 究设计 ( 一) 研 究假设 股权 结构可 以定义为企业剩余控制权和剩余 收益索取权的分布状况与 匹配方式 。其包括股权属性和股权集 中 度两个方面 : 股权属性, 即股权所有人 的身份 ; 股权集 中度指各个股 东所持有 的股份 占公司总股份 的 比重构成 。股权 结构对股利政策 的影 响也是从这两个方面发生作用 的。股利顾客效应理论可用 以解释股权属性对股利政策 的作用机制, 如果将股利政策看作是股东 偏好 的加 总, 公司 的股 东构成不 同, 则股利政策不 同, 股 东构成差别越大, 股利政策差别越大 。由于所持股份不能流通, 非流通股股东 无法在股票价格上涨 时通过股票二级市场卖 出股票获利, 故其偏 爱现金股利 ; 流通股股 东 以资本利得为主要获利方式, 决定 了其对 股票股利 的偏好 。股利 的代理成本理论可用 以解释股权集 中度对股利政策 的作用机制, 代理成本大小与股 东对 公司 的控制 能力强弱 负相关 。股 东对 公司控制越 强, 经理偏离股 东利益行事 的可 能性越 小, 从而代理成本也越小 。股 东对 公司 的控制越弱, 经理越可 能偏 离股 东 的利益行事, 从而代理成本越大 。当公司大股 东持股 比重越大 时, 其对 公司 的控制越 强, 代理成本越 小, 依靠发放现金股利来 减少代理成本 的必要性也越 小。据此, 提 出 以下假设 : 假设 1: 非流通股 比例与每股现金股利正相关 假设 2 : 流通股比例与每股现金股利 负相关 假设 3 : 股权集中度 与每股现金股利 负相关 假设 4 : 非流通股 比例与每股股票股利 负相关 假设 5 : 流通股比例与每股股票股利正相关 假设 6 : 股权集中度 与每股股票股利 负相关 ( 二) 样本选择与 数据来源 本文 以 2002~2004 年末沪深两市西北五省 区分配 了现金股 利和股票股利 ( 中期分配或年度分 配) 的上市公司为样本, 为保证数据 的代表性与有效性, 减少其他 因素对研 究结果 的干扰, 本文研 究对 象: 只包含仅 发行 A 股 的上市 公司, 不包括 同时发行