上市公司股权性质与公司绩效研究.pdfVIP

财会通讯 ·学术版 2007 年第 7 期 上市公司股权性质与公司绩效研究 彭 艳 ( 中南财经政法大学会计学 院 湖北 武汉 430073) 摘要 : 股权性质在 公司治理结构 中处于基础性地位, 公司 的 内部治理安排及 外部治理措施, 实 际上都是 以公 司持股人 的性质为前提条件。这一 问题研 究 的核心是股权性质对 公司经营绩效 的作用, 本文选取部分上市公司 为样本, 对持股股 东性质与经营绩效建立模型进 行 了分析, 其结论对于 当前正在进 行 的改革有现实意义 。 关键词 : 上市公司 股权性质 公司绩效 一 、上市公司股权性质与公司绩效分析 ( 一) 国家股对 公司治理与公司经营绩效 的影 响 上市公司 中 “一股独大 ”和 “所有者缺位 ”是典型 的特征 。上市公司股权集 中 度 高, 第一大股 东与其他股 东存在 明显 的持股比例差异, 在股权集中类 公司 中极易出现 国家股 “一股独大 ”的现 象 。根据 公司治理理 论, 目前上市公司 国家股 “一股独大 ”的股权 结构不利于其业绩提高, 原 因在于 : 第一, 国家股 的 “一股独大 ”会造成有效投 资主体缺 位 。对 国有股( 包括国家股和 国有法人股) 而言, 其产权主体 “国家 ”是抽 象 的概念, 不具有行使其股权 的能力, 必须有代理人来代表 国家行使其股 东权利 。全 民是 国有企业 的终极所有者, 但 “全 民”是整体性概念, 公共所有权不可 能真正人格化到某一个 自然人身上 。 结果 出资人 的权利 只能通过特殊 的多级委托经营链, 即全 民——政府——资产 管理公司——上市公司( 国有股 东) , 由政府 官员代为 实现 。而作为 国有 资本 出资人代表 的政府 官员, 同一般企业实 际 自然人 出资主体 的根本区别在于, 政府 官员并不具有对企业剩余 资产 的索取权, 而只能得到 固定 的工 资 以及 与其他行政人 员类似 的福利, 以致无法保证其行为 “符合社会利益 ”, 也不可 能保证其对经营 者 的制约是所有权 式 的。张维迎在谈 到 国有股所有权 约束存在无效性 时, 提 出了所有制关系中的 “变压器理论 ”。该理论设想, 从最终 的财产所有者到财产 的直接支配者之 间的关系, 由若干 “变压器 ”串联而成, 其 中每一个 “变压器 ”都是 “降压器 ”, 变压器越 多, 降压 幅度就越大。考虑 国家所有制 的情况, 设 “初始输入 电压”为全 民对财产 的关心度, “最终输 出 电压”为主管部 门的政府 官员对财产 的 关心度 。在 国家所有制 下, 全 民的 “初始输入 电压”很低, 经过无数个选举 、委派 、任命等 “降压器 ”, 所 以“输 出 电压 ”就更低。因此, 即 使政府 官员对经营者有完全 的控制, 也难 以保证经营者真正对财产 负责 。公司治理理论表 明, 在股权相对集 中的条件 下, 大股 东直接 对企业 实施监控是公司治理有效性 的关键 。然而, 目前我 国国有股权 占绝对控股地位, 而其有效持股主体严重缺位, 导致 公司治理结 构残缺, 监控机制难以形成 。在这种情况下, “内部人控制 ”问题不可避 免, 使得企业经营者追求利润最大化 的动机不足, 而更倾 向于 追求 内部人 收益, 如过分 的在职消 费、行为短期化 、过度投 资 、工 资奖金等 收入 的过快增长、侵吞利润等, 这些都直接对 公司 的经营绩 效造成 负面影 响 。第二, 由于大部分上市公司是国家绝对控股, 公司治理结构呈现出 “超 强控制 ”, 国家绝对控股 削弱 了其他股 东在 公 司治理结构安排上 的权利, 这与公司治理结构的市场性安排存在较大 的冲突 。国家股 的“超 强控制”也会使上市公司治理结构 中董事 会 、监事会及经理 的安排 易受 国家 的行政干预, 持股 比例 高的国家股 东不仅可 以影 响股 东大会 的决议, 而且可以通过选 “自己人 ”为 董事, 来 决定董事会的运作, 从而影 响董事会对经理 阶层 的选聘, 使在重大治理 问题上 出现不正常行