上市公司资本结构实证分析——房地产行业实例.pdfVIP

陈胜权 : 上市公司资本结构实证分析 上市公司资本结构实证分析 ———房地产行业实例 陈胜权 ( 江苏技术师范学 院经济管理学 院 江苏 常州 ) 2 1300 1 摘要: 房地产业是投 资和消费都依靠高负债 的典型行业, 其 资本结构 的形成有其 自身独有 的特征 。本文介绍 了我 国房地产行业 的现状, 对影 响房地产业上市公司资本结构 的主 要 公司特征 因素进 行 了分析, 并选择部分房 地产业上市公司为样本, 运 用统计分析方法 以及财务分析方法进 行相 关分析, 提 出优化房地产 业上市公司 的资 本结构方法与建议 。 关键词 : 资本结构 上市公司 房地产业 财务杠杆 一 、房地产行业 资本结构 的影 响 因素 资本结构是指公司长期 资本( 长期 负债 、优 先股 、普通股) 的构成及其 比例关系, 通 常用 资产负债率来衡量 。企业 资本结构是 由 企业采用 的各种筹资方式筹集资本而形成 的, 是企业 筹资结构 的核心 问题 。房地产业是 资金高度密集性行业, 开发房地产项 目所 占 用 的资金非常庞大, 如果不能借助于各种 融资手段, 开发商将很难进 行, 同时房地产开发融资方式 的优 劣, 直接影 响着 融资成本 的大 小, 关系到财务风 险 的大小及 公司效益 的好坏。房地产 资金市场按期 限长短划分, 可分为货 币市场( 短期) 和长期 资金市场 。货 币市 场一般包括贷款市场和贴现市场 ; 长期 资金市场又称为 资本市场或证券 市场, 主要是 向市场 公开发行股票及债券等有价证券 。房地 产 行业 的融资包括企 业 内部融资和企业 外 部融资两部分 。关 于 资本结构影 响 因 素 的实证研 究, 影 响最大 的是 Sheridan Titman 和 Robert Wessels( 1998 年) , 作者认为影 响资本结构 的企 业特征方面 的因素主要有获利 能力 、公司规模 、资产担保价值 、成长性 、非负 债税盾等 。我 国国内研究结果大 多表 明, 获利 能力对 资本结构有显著 的影 响( 负相关) 。这说 明房地产业获利 能力越 强, 其 内部积累 能力也就越 强, 企业就可 以通过 内部融资来满足要求, 当 内部 资金不足 时才考虑 负债融资, 所 以高获利 负债企业一般 负债较少 。公司 规模 、资产担保价值 、成长性对 资本结构 的影 响不是很显著; 而非负债税盾, 即折 旧这类 虽 非负债但 同样 具有抵税作用 的因素, 其与 负债 比率 负相关, 企业 实 际折 旧率越 高, 税盾越大, 企业 负债越低, 因为折 旧与负债 的节税 利益是可 以相互 替代 的, 当公司有较好 的 折 旧免税措施 时( 如实行加速折 旧等) , 负债免税 的动机便会 削弱 。 二 、房地产行业 资本结构实证分析 ( 一) 样本选择 本文选取房地产行业 上市 A 股 公 司; 数据 区间为 2003~200 年 ; 剔 除 ST、PT 公司 , 这些公 司或财务状况异常 或 已连续亏损两年 以上, 最终得到样本 公司共计为 27 家 。如( 表 1) 、( 表 2) 、( 表 3) 所示 。 ( 二) 个股资本结构相关分析 经过计算样 本 公司 3 年 的平均 资产 负债率, 可 以得 出 新黄浦平均 资产 负债率最低, 先锋股股份 平均 资产 负债率最高 。从积极 的角度看, 新黄浦 的资产 负债率普遍偏低, 表 明公司的财务成本较低, 风 险较 小, 偿债能力强, 经营较为 稳健, 对于投 资行为 的态度 比较慎重 。据对该公司近年经营状况 的分析 : 一方面是 由于新黄浦近几年 的主营业务 收入大 多来 自存量 房产销售, 没有开发新项 目; 另一个方面 公司对 资产 结构进 行 了大 的调整, 剥离 了效益不佳 的三