上市公司独立董事制度实施效果实证研究.pdfVIP

财会通讯 ·学术版 2007 年第 6 期 上市公司独立董事制度实施效果实证研究 杨雄胜 冯 峥 兰 岚 ( 南京大学商学院 江苏 南京 210093) 摘要 : 董事会是公司治理结构 的重要 内容之一, 独立董事作为董事会 的重要组 成部分, 其职 能和工作效率也 成为人们关注 的重 点 。本文试 图从独立董事 总体工作情况 、同城异地独立董事工作情况 以及个别独立董事薪酬 与工作情况关系 的角度, 考察我 国独立董事制度对上市公司治理效果 的影 响, 结 果发现, 实施独立董事上市公司 治理结果有所 改进, 独立董事异地任职独立作用大 。 关键词 : 独立董事 公司治理 实证研 究 法人治理结构是公司制 的核心, 完善法人治理结构是企业规范运作 的首要任务 。独立董事作为公司治理的重要 内容, 对完善法 人治理结构具有重要 的意义 。独立董事应该按照有关法律法规要求, 履行职 责 、发表独立 意见, 既要在代表全体股 东利益 的基础上, 防止控股股 东侵犯 中小股 东 的行为; 又要在不影响公司经营效率 的前提 下, 制约经理人 员滥用权力, 避 免和 防止 “内部人控制 ”。自 从 197 8 年独立董事制度在美 国正式建立, 此后在美 、英 、法等 国迅速推广 。经过不断发展, 独立董事制度逐渐成为强化 公司治理的基 本取 向, 有学者将其给 公司治理结构方面带来 的影 响称为 “独立董事革命 ”。由此可见, 独立董事制度 与公司治理具有密切 的联系 。 本文试 图通过考察我 国独立董事制度设立前后, 上市公司公司治理方面 的现状, 以及独立 董事制度建立后公司治理效果 的变化, 从 而探 究独立董事制度对我 国上市公司治理 的影 响 。 一 、文献 回顾 企业契约具有不完全性, 而为解 决这一不完全性所建立 的传 统法人治理结构又存在诸 多缺 陷, 这在很大程度上 归 因于董事会缺 乏独立性 。独立董事制度 正是适应增强董事会 的独立性这一要求而产生 : 它通过外部独立董事对 内部人形成一种制约, 一方面可以 约束控股股 东利用控股地位侵犯 中小股 东和 公司利益 的行为, 另一方面可 以强化董事会对 公司高管人 员 的监督, 减弱 内部人控制所 带来 的负面作用( 上海证券 交 易所研 究 中心, 2004) 。现实 中独立董事制度是否真如人们所希望 的那样有效, 国内外许 多学者对其进 行 了研 究 。 ( 一) 独立董事与企业绩效 根据委托代理理论, 独立董事在 公司治理过程 中至少可 以在两方面发挥作用 : 一是监督, 即刺激和 监 督管理者之 间的竞 争, 作为专职 的调 停人和监督人, 从 而有效地 降 低 管理者对 剩余索取 者权益 的侵 害 ”( Jen sen Meckling , 1983) ; 二是提供专业性 的建议 、改善公司 的经营管理( William Br wn , 1996 ; Lee , R sen stein Wyatt, 1999) 。这些都有利于股 东 利益 的提高: 反应在财务上是公司利润 的增长 ; 反应在 资本市场上是公司股价 的上涨 。似乎独立董事制度对 公司业绩是一种正面影 响, 然而 问题 并不是人们想象 的那么简单, 在独立董事与公司业绩相关性 的认识上, 国内外学者 的实证研 究提供了不 同结论 : 一是正 相关 。R senstein Wyatt( 1990) 对 198 1 年至 1985 年 间的 14 6 个样本做 了统计分析, 发现独立董事与公司股票价格是显著正相关 的, 所有这些公司 的股票在 统计分析 时 间段 内均 出现 了高于平均水平 的回报, 独立董事在董事会中的 比例与公司市场价值之 间呈现 显著 的正 相关关系 。Millstein MacAv y( 1998) 、H ssian 等( 2001) 以及 国内的 吴淑琨 、刘 忠 明、范建强( 2001) 、靳云汇(2002)的 研 究也支持这一观