选择ODM+EMS模式是公司战略选择,是公司综合考虑企.doc

选择ODM+EMS模式是公司的战略选择，是公司综合考虑企业发展阶段，权衡了风险收益之后作出的选择。OBM模式自主性、盈利能力更强，但面临的风险较大，OEM确定性较高，风险小，但盈利能力较差。与之相比，ODM模式各方面较为适中。 OEM/ODM厂商的价值在于快速响应客户需求的能力和成本控制能力。客户的选择对代工厂商而言至关重要，通过对盈利稳定、高速成长客户的绑定，代工厂商得以分享客户成长的蛋糕。具体而言，我们判断一家代工厂是否具备持续成长的潜力时，最关注的因素应该是其下游客户所处的行业和相对竞争地位。公司的大客户是华为、中兴通讯。 公司网络通讯终端类产品增长的动力来自四个方面：（1）宽带接入终端设备市场逐步回暖，未来两年稳步增长；（2）华为、中兴在接入终端市场份额持续扩大；（3）ODM/EMS渗透率进一步提升；（4）订单转移，公司在客户供应体系中的地位进一步提升。 代工模式存在正反馈机制，即代工厂商选择具有潜力的行业和优秀的客户，并获得大量订单，而订单的增多使得规模效应得以发挥，单位产品的成本不断降低，代工厂商相对竞争优势进一步加强。一旦正反馈机制起效，代工厂商将迎来持续、快速的增长。我们判断公司目前正处于快速增长的初期，未来3年是公司规模迅速增长的关键时期，年复合增长率有望达50%以上。 预计2010—2012年公司收入分别为8.63亿、13.5亿和19.9亿元，净利润分别为0.85亿、1.26亿和1.76亿元，每股收益为0.85、1.26和1.76元。目前价格距公司内在价值尚有25%的空间，首次给予“买入”评级。 目 录 公司业务模式是以ODM/EMS模式绑定大客户 3 ODM/EMS模式是公司的战略选择 3 ODM/OEM厂商的价值所在 4 绑定大客户 5 公司的大客户是华为、中兴 5 公司迎来高速、确定性增长 6 网络产品高速增长的逻辑 6 富士康、比亚迪电子的启示 9 盈利能力将保持稳定 10 财务分析 11 盈利预测 12 公司估值 13 公司业务模式是以ODM/EMS模式绑定大客户 ODM+EMS模式是公司的战略选择 公司的业务经营模式为ODM（Original Design Manufacture）+EMS（Electronic Manufacturing Services），主要从产品开发设计环节和产品制造服务环节获取利润。OEM、ODM和EMS都为电子制造外包服务的一种，相互之间并没有严格的界限，相比较而言，ODM偏重产品设计、研发，而EMS业务则偏重服务（见图1）。 图1 电子制造外包服务的三种模式比较 资料来源：公司招股说明书，华泰联合证券研究所 代工/贴牌模式的出现是社会分工进一步深化的产物：在传统的电子制造业，厂商自身完成从产品开发设计、原材料采购到产品的生产制造、品牌销售等环节。随着市场的不断发展和市场竞争激烈程度的提高，生产厂商为了扩大市场份额、有效降低生产成本，逐步将产品的生产制造甚至开发设计等工作外包给其他企业完成，自身开始将发展重点逐步移向品牌经营与渠道建设，代工/贴牌模式便应运而生。 公司在OEM、ODM和OBM（Original Brand Manufacture）三种模式中选择ODM模式有其内在的逻辑。 首先，企业自身的发展分为不同的阶段（一般分为创业期、快速成长期、成熟期和衰退期），公司在每个阶段所关注的问题各不相同，在创业阶段最关心的问题是生存，因此对小企业而言，在创业阶段通过与客户建立稳定关系，用OEM模式解决生存问题对其而言是最优选择；当进入快速成长期之后，怎样持续、稳定的增长，怎样改善公司盈利能力将成为公司关注重点，公司需要将业务从单纯的制造领域向上游的设计和下游的市场运作领域延伸，ODM和OBM便应运而生。 其次，这三种模式所对应的风险和收益也不尽相同（见图2）。一般而言，OEM模式稳定性高，风险较小，但议价能力和盈利能力较低；自主品牌经营的OBM模式在盈利能力、议价能力方面优势较大，但风险和稳定性较差；ODM各方面较为适中。 图2 电子制造外包服务的三种模式比较 资料来源：公司招股说明书，华泰联合证券研究所 卓翼科技2004年成立，已经度过创业期，目前正处于快速发展阶段，选择利润率相对较高的ODM模式是水到渠成的事情。我们认为选择ODM模式与公司当前发展阶段相匹配，是公司在风险、利润之间权衡后的结果，是公司的战略选择。 OEM/ODM厂商的价值所在 OEM/ODM厂商的价值在于快速响应客户需求的能力和成本控制能力。 快速响应能力要求代工厂商建立与客户的长期合作关系，全面了解和掌握客户的需求。当市场出现变化时能在第一时间对产品做出调整，以满足客户及时性需求。 成本控制能力要求代工厂商从各方面对生产成本严格控制，由于电子类产品前期研发及沉淀成本较高，