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（二）权益净利率的驱动因素分解 1．分析权益净利率（F）的方法：利用连环替代法测定： 各影响因素（净经营资产净利率A、税后利息率B和净财务杠杆C）对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。 基数: F=A0+（A0-B0）×C0 （1） 替代A因素 A1+（A1-B0）×C0 （2） 替代B因素 A1+（A1-B1）×C0 （3） 替代C因素 A1+（A1-B1）×C1 （4） （2）-（1）：由于净经营资产净利率（A）变动对权益净利率的影响 （3）-（2）：由于税后利息率（B）变动对权益净利率的影响 （4）-（3）：由于净财务杠杆（C）变动对权益净利率的影响 【注意】如果考试给表，要注意只替代原生因素，不替代派生因素。 表2-1连环替代法的计算过程 影响因素 净经营资产净利率 税后 利息率 经营 差异率 净财务 杠杆 杠杆 贡献率 权益 净利率 变动 影响 上年权益净利率 16.110% 12.595% 3.515% 0.5898 2.073% 18.182% 净经营资产净利率变动 11.853% 12.595% -0.742% 0.5898 -0.438% 11.415% -6.767% 税后利息率变动 11.853% 9.020% 2.833% 0.5898 1.671% 13.524% 2.109% 净财务杠杆变动 11.853% 9.020% 2.833% 0.8167 2.314% 14.167% 0.643% 2．分析框架 【例题17·多选题】假设其他因素不变，下列变动中有助于提高杠杆贡献率的有（ ）。 A.提高净经营资产率B.降低负债的税后利息率 C.减少净负债的金额D.减少经营资产周转次数表2-1主要财务比率及其变动 主要财务比率 本年 上年 变动 1.税后经营净利率（税后经营净利润/销售收入） 6.891% 7.908% -1.017% 2.净经营资产周转次数（销售收入/净经营资产） 1.7202 2.0372 -0.3170 3.=（1×2）净经营资产净利率（税后经营净利润/净经营资产） 11.853% 16.110% -4.257% 4.税后利息率（税后利息费用/净负债） 9.020% 12.595% -3.575% 5.=（3-4）经营差异率（净经营资产净利率-税后利息率） 2.833% 3.515% -0.682% 6.净财务杠杆（净负债/股东权益） 0.8167 0.5898 0.2269 7.=（5×6）杠杆贡献率（经营差异率×净财务杠杆） 2.314% 2.073% 0.241% 8.=（3+7）权益净利率（净经营资产净利率+杠杆贡献率） 14.167% 18.18% -4.015% （三）杠杆贡献率分析 杠杆贡献率=（净经营资产净利率-税后利息率）×净财务杠杆 【提示】如果公司进一步增加借款，会增加财务风险，推动利息率上升，使经营差异率进一步缩小。依靠提高财务杠杆来增加杠杆贡献率是有限度的。G公司是一家生产企业，2009年度的资产负债表和利润表如下所示： 资产负债表 G公司 2009年l2月31日 单位：万元 金额 负债和股东权益 金额 货币资金 95 短期借款 300 交易性金融资产 5 应付账款 535 应收账款 400 应付职工薪酬 25 存货 450 应付利息 15 其他流动资产 50 流动负债合计 875 流动资产合计 1 000 长期借款 600 可供出售金融资产 10 长期应付款 425 固定资产 1 900 非流动负债合计 1 025 其他非流动资产 90 负债合计 1 900 非流动资产合计 2 000 股本 500 未分配利润 600 股东权益合计 1 100 资产总计 3 000 负债和股东权益总计 3 000 利润表 编制单位：G公司 2009年 单位：万元 金额 一、营业收入 4500 减：营业成本 2250 销售及管理费用 1800 财务费用 72 资产减值损失 12 加：公允价值变动收益 -5 二、营业利润 361 加：营业外收入 8 减：营业外支出 6 三、利润总额 363 减：所得税费用（25%） 90.75 272.25