我国跨国公司融资结构及其优化.docVIP

我国跨国公司融资结构及其优化自我国加入WTO以来，越来越多的中国公司选择对外直接投资。截止到2009年底，中国1.2万家境内投资者于境外设立对外直接投资企业达1.3万家，分布在全球177个国家和地区，对外直接投资累计净额高达2457.7亿美元。在现代跨国公司融资活动中，融资结构往往被作为关注的焦点。本文研究的目的在于权衡各类可利用的资金来源，分析我国跨国公司如何择优选择融资方式，降低筹资成本，实现跨国公司价值最大化。 一、融资权衡理论和融资优序理论对跨国公司最优融资结构的分析 融资结构又称资本结构，指公司在筹集资金时，以不同渠道取得的资金之间有机构成及比重关系。典型的融资方式分为权益融资和债务融资。权益融资是通过扩大公司的所有权益，如吸引新投资者、发行新股、追加投资来实现。债务融资指公司通过向个人或者机构投资者出售债券、票据等筹集资金的方式，向债权人提供还本付息的承诺。通常公司会采取权益融资和债务融资的组合形式构成不同的融资结构。 融资权衡理论认为，负债可以为公司带来税收利益，然而各种负债成本也会随着负债比率的增大而上升，当负债比率达到某一程度时，税收利益会下降，同时公司负担财务拮据成本和代理成本的概率会增加，从而降低公司的市场价值。因此，公司融资应当是在负债价值最大及债务上升伴随的财务拮据成本与代理成本之间选择最佳点。 权衡理论的公式为： Ｖ(a)＝Vu＋TD(a)－C(a) 其中，Ｖ表示有负债的公司价值，Vu表示无负债的公司价值，TD表示负债公司的税收利益，C是破产成本，a是负债公司的负债权益比资本结构。Vu为常量，TD和C都是a的增函数。在a较小时，TD的增量速度高于C的增量速度，此时公司继续举债仍是有利的；但随着a的增加，TD增量速度恰好等于C的增量速度时，公司负债比例便达到临界点，形成了最优融资结构，此时公司价值最大。 融资优序理论认为，公司倾向于内源融资，如果需要外部融资，公司将首先发行最安全的证券，按照融资优序理论组合融资结构，可以降低融资成本，实现公司价值最大化。 1、留存收益融资成本为：Ke＝Ｉd／p＋g，其中Ｉd表示优先股利，p表示融资总额，g表示股利的年增长率。 2、发行股票融资成本为：Ks＝Ｉd／p（1－f）＋g，其中f表示股票融资费用，其他因子和留存收益代表一致。 3、负债融资成本，计量模型为：Ki＝i（l－t）/（l－f），其中i表示银行借款利率，f表示融资费用率，t表示所得税税率。 4、、跨国公司总的融资成本为上述三种融资成本的组合，计量表示为：Kw＝6KjWj，其中Kj表示第j种融资方式的单一融资成本，Wj表示采用第j种单一融资方式所筹集的资金占融资总额的比例。 跨国公司要形成最优融资结构的，必须要在Kw 值最小时，即融资成本最小时，才能达到。留存收益的融资成本明显小于股票融资和负债融资，股票没有负债融资的税收利益并且需要支付股利，所以成本高于负债融资。 二、我国跨国公司融资结构现状 （一）我国跨国公司的样本选取说明 我国跨国公司的样本范围为2010年《财富中国》上市公司100强，数据来源于各公司2010年财务报表及资产负债表等，主要从网易财经网站、各公司年度报告、搜狐证券网站搜集。在100强上市公司中剔除了包括中国人寿保险股份有限公司在内的4家保险公司和中国工商银行股份有限公司在内的10家银行，因这14家公司属于金融业，而金融行业自由基金比率很低，具有高负债经营的特点，因此会影响融资结构的整体分析。入选的跨国公司均属于采掘业、制造业、交通运输业、信息技术业这四大类，最后得到34家跨国公司。 （二）样本跨国公司内、外源融资现状 内源融资主要是指公司利用自身的折旧基金与留存收益进行融资。相对于外源融资，内源融资有一系列的好处：首先，能够让上市公司在使用时有很大的自主性，只要股东大会或者董事会批准即可，不需要受外界的制约；其次，利用内源融资中的未分配利润无需支付发行股票或者债券的成本和代理费用；再次，未分配利润增加的资本不会稀释原来股东的每股收益和控制权；最后，内源融资还能使股东获得税收上的好处。融资优序理论认为公司融资一般是遵循内源融资考虑在先，外源融资考虑在后的原则。 表1通过对34家我国跨国公司2010年的折旧基金、盈余公积、未分配利润、股本融资和长期负债做出统计，计算出各个公司的融资总额、内源融资总额、外源融资总额、内源融资占外源融资比重。我国跨国公司内源融资大部分公司都处在50%以上，内源融资的高比例能够提高我国跨国公司在国际市场上的资信水平，同时可以促进外部融资的发展。但是，在看到此客观比例的同时还需考虑到我国跨国公司融资能力的问题。融资能力反映在一个公司能否利用多渠道、低成本、国内和国外的融资。 （三）样本跨国