中信建投券商报告-华发股份2011-1-28.pdfVIP

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H [table_main] 公司调研深度模板 证券研究报告 ·上市公司调研深度 房地产 [table_stkcode] 异地扩张的成功者 华发股份(600325) 调研结论：公司已经打破了地域发展的瓶颈，走出珠海，逐步布 局二、三线城市，成为异地扩张的成功者。看好公司的主要理由 是：1）异地扩张的成功增强了公司抵御区域性风险的能力，为 [table_invest] 600325 首次评级 买入 公司快速成长奠定了基础；2 ）融资能力较好，有能力保障公司 现有项目的开发，并支持新增项目储备；3 ）毛利率在10 年见底， 陈 莹 现有项目盈利能力好，且还有提升空间；4 ）业绩储备具备爆发 chenying@ 式增长的条件；5 ）估值具有较高安全边际。 010 异地扩张进行时：公司目前已在包头、大连、沈阳、南宁、重庆 执业证书编号：S1440209070377 布局，异地项目土地储备总建筑面积高达 505.07 万平方米，占 当前股价： 9.97 元 公司全部项目规划建筑面积870.61 的50％。股权收购和合作拿 目标价格6 个月： 13 元 地的扩张方式降低了公司的扩张成本，包头和大连华发新城的热 调研日期：2010 年12 月16 日 销证明了公司异地扩张的成功。 发布日期：2011 年1 月28 日 资金能力对公司扩张形成支持：38.92％的有息负债率、3.37 元 的每股经营现金净流量和较为充足的现金使公司财务状况在房 主要数据 [table_maindata] 地产公司中位于前列。公司的融资优势为异地扩张提供了保障。 股票价格绝对/相对市场表现（%） 项目盈利有提升空间：公司土地储备平均地价约2144 元/平方米， 1 个月 3 个月 12 个月 每平方米投资成本约6500 元（含三项费用），预计平均销售价格 7.67/11.79 -11.35/-5.30 -34.14/-20.71 约 1.03 万元/平方米，毛利率能达到37.03％以上，项目盈利能 12 月最高/最低价（元） 17.81/9.94 力较