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为投资组合建立风险保障 利用风险对冲策略建构投资组合,理论上可以减低投资者购买额外保险的需要 Morningstar Gordon Rose, CIIA 风险平价策略:很多人谈论风险平价策略,但只有少数人知道它是如何运作的。我们将细看风险平价 策略,分析它如何在动荡的市场保护你的投资组合。 在风险管理策略系列的第一部份,我们讨论了严重的金融危机 - 尾部风险事件–会如何冲击投资组 合,以及预防它们的重要性。 有些策略可以减低投资者在尾部风险事件发生时的损失,当中不少策略都有使用到期权。期权让投 资者预早确定自己在指定时间内可能承受的最大损失金额。根据定义,这种策略类似购买保险,期权 除了带来额外成本,还可能附带高昂的行政费用,部份投资者难以长期负担。 不过,也有一些风险对冲策略是投资者可以早在建构投资组合时采用的,理论上能减少投资者购买额 外保险的需要。今天,让我们仔细看看其中一种风险平价策略。 风险平价策略的运作方式 投资者应以尾部风险的角度重新思考分散投资。在一个典型的60/40 股票债券投资组合,90%的风 险都是来自股票–根本没有分散风险的效果。在股市惨淡的年份,即使没有尾部事件出现,股票表现 亦会不成比例地严重影响整个投资组合。其中一个解决方法,是将投资组合建构成每类资产的边际 风险占整体风险的比例相约。有关计算以波动性而非回报为基础,由于波动性更稳定,因此亦较容易 估计。然而,由于波动性的定义包括将回报假设为常态分布,因此风险平价策略通常会以把偏度 (skewness)和峰度(kurtosis)同时纳入计算的VaR(Value at Risk 风险价值)替代。 为方便讨论,我以风险平价策略建构了一个投资组合。我将股票(MSCI 世界指数)和债券(巴克莱全球 综合债券指数)的波动性加权,使两类资产组合中有相同的风险权重。基于52 周的波动性,我每年度 重新平衡投资组合。当然,这种方法并不完美。例如,你可以分配较高权重予近期的波动性,较小权重 予52 星期前的波动性。另外,此策略适用于多种资产类别,而不仅仅局限于股票和债券。不过,我在 这里建构的投资组合只是为了简单展示风险平价策略的概念,而不是制造一个完美的解决方案。顺 带一提,世界并没有完美的解决方案。 下图比较风险平价策略组合及典型的60/40 股票债券组合的表现,60/40 股票债券组合会每年按比例 重新平衡。从1991 年至今,风险平价策略组合的表现明显比60/40 股票债券组合出色,而且波动性 更低。 免责条款：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过往 业绩并不代表将来业绩。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。本报告内容的版权归 晨星资讯（深圳）有限公司所有。 風險平價策略組合與60/40 股票債券組合比較 風險平價策略組合 60/40 股票債券組合 风险平价策略组合在多个市场周期都展示出其实力。不过投资者在采取此策略前,应先充分了解有 关运作。风险平价策略组合能跑赢60/40 股票债券组合,是因为其股票比例较低,以至在熊市的抗跌 力较强。但反过来看,在牛市期间,风险平价策略组合的升幅亦会落后市场,因而跑输60/40 股票债券 组合。下图正展示了这种关系。相对于60/40 股票债券组合而言,风险平价策略毕竟是一种低β值 的策略,因此适用于跨越几个市场周期的长线投资。 風險平價策略組合與 60/40 股票債券組合 比較 風險平價策略組合 60/40 股票債券組合 免责条款：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过往 业绩并不代表将来业绩。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。本报告内容的版权归 晨星资讯（深圳）有限公司所有。 尽管有各样好处,风险平价策略并非能保障你丝毫不损的防弹衣。举例来说,在2013 年5 月至6 月 的「退市恐慌」期间,股票和债券便双双下跌。即使是风险平价策略组合,尤其是采取杠杆效应的,同 样录得亏损。 还值得一提的是,风险平价策略的其中一个成功关键是债市于过去20 年表现良好。债券的波动性比 股市低40%,却能与股市同样平均每年产生7%回报率。 然而展望未来,债券能够持续表现良好的能力成疑。事实上,美国国债的价格很可能会随着联储局缩