国安基金的原罪.PDF

國安基金的原罪 黃志典專欄 正經八百 新新聞 719期 89.12.12 (14) 國安基金在 11 月 16日因護盤失利而傳出內線交易的疑案，最 近司法單位及監察院都在調查國安基金的操作機密是否外洩，而立 法院也在研擬緊縮國安基金的動用條件。要避免類似的事件再度發 生，最重要的就是回歸國安基金成立的基本精神，它是一個以應付 緊急事件而設計的機制，不是一個常態性的護盤組織，而執政者更 是要對金融市場保持謙卑與敬畏的心理，不要自大的以為金融行情 可以被輕易操控。 做為國安基金委員，作者在 9月 26日以來的歷次國安基金會議 中，一再發言反對國安基金進場護盤，並早在 9 月 26日及 10月 2 日即以「國家不安定基金」及「弄巧成拙」為題撰文強調，民眾的 信心危機才是股價下跌的最主要原因，新政府與反對黨進行政治協 商，甚至分享權力，或是為自己的施政方向定出基調，才是正本清 源之道，意圖以國安基金化解因為結構性的政治問題所引起的信心 危機，不只可笑，也極為危險，而且國安基金若護盤失敗，難免淪 為壓死駱駝的最後一根稻草。事後證明這種看法並不是多慮。 對於國安基金的內線交易疑案，我們不妨換一個角度思考：如果 國安基金的操作機密未外洩，類似的事件是否會發生？ 答案是：會。其中的道理不難理解，在正常情況下，期貨價格會 高於現貨價格，其中的價差約略等於利息，如果期貨與現貨的價格 背離這個規則，投資人便可以藉著放空期貨並或買進現貨，或買進 期貨並放空現貨，進行套利。國安基金在護盤期間大買台股期貨， 1 但是，國安基金所拉抬的股價並不能得到一般投資人的認同，導致 台股期貨價格遠高於現貨價格。這種不正常的價差自然會吸引投資 人放空期貨、買進現貨來套利，而在期貨結算日，投資人賣出套利 的現貨部位，其實只是正常的套利操作。而期貨與現貨之間的價差， 及期貨未平倉的部位，都是公開的資訊，投資人要取得這種資訊， 何須透過內線？ 在這次事件中，台股指數期貨的結算日是 11月 16日，而國安基 金的授權期限剛好是到 11月 15日，不少人因此將國安基金發生虧 損歸因於 11月 16日當天股價大跌，並因而認為授權期限的機密可 能外洩。這種推論相當荒謬，這就好像有人看到張三飽食了 30個水 餃，結果說是第 30個水餃讓張三吃飽了一般， 11月 16日股價固然 大跌，但是之前連續數日股價也大跌，是股價連續下跌的累積效果 而不是單一日的股價下跌才導致國安基金虧損。 事實上，國安基金的防弊措施再如何周延，操作細節再怎麼保 密，只要國安基金所拉抬的行情得不到投資人的認同、與一般投資 人的預期不一致，而國安基金進場的頻率又高，進場的時間又長， 類似這次護盤失利的事件還是會發生，因為投資人會根據自己的預 期與市場公開的資訊，與國安基金對做或是在期貨與現貨之間套利。 立法院正在研議將國安基金進場的時機、條件與操作標的做更明 確的規範，這固然有助於防止類似事件再發生，但是，釜底抽薪之 計應是大幅提高國安基金動用的門檻，明文規定必須有２／３甚或 ３／４以上的委員同意方得動用。國安基金畢竟是一個以應付國家 緊急事件而設計的機制，不是一個常態性的護盤組織，動用的門檻 過低很容易使國安基金淪為執政者鞏固政權的工具。 2