宏观经济分道扬镳还是殊途同归——美国加息时期主要国家.PDFVIP

2015 年12 月17 日 宏觀經濟 分道揚鑣還是殊途同歸？——美國加息時期主要國家債市回顧 12 月最受投資者關注的事件莫過於美聯儲議息會議。如果美國啟動首次加息，對我國債市有何影 響？前幾輪加息時美債怎麼走？如何影響我國及其他主要國家債市？本輪加息又有什麼不同？本專 題將回顧歷史，分析以上問題。 美國歷次加息時期的美債走勢：主要由加息節奏和基本面決定。 總結5 輪加息時期的美債走勢規律，我們發現：短端利率跟隨聯邦基金目標利率上行，加息節奏和 幅度決定其走勢。長端利率總體上行（除了04-05 年），但首輪加息後的短期內（7-30 天）大概率 下行，或因預期兌現出現回檔，長期而言還是要看經濟基本面和國際資本流動的情況。期限利差趨 於縮窄，甚至由正轉負（89 、00 和06 年）。 美國加息對主要國家債市的影響？ 英美88 年均加息，兩國債市趨同。為了控制通脹，88 年美國和英國先後間隔三個月啟動加息週期， 兩國10 年期國債收益率均上行。 日本99 年貨幣寬鬆，日美國債“形同陌路”。99 年日本經濟依舊蕭條，日本央行實行零利率，而 同時期美國啟動加息，美國長債上行，日本長債低位震盪。 德國94 年寬鬆，但德美長債趨同，主因基本面差異。92 年起德國連續下調貼現率，與美國緊縮的 貨幣政策分道揚鑣，德國短債跟隨德國貼現率下行，但長債走高或反映經濟復蘇強勁。 加息影響？取決於基本面和貨幣政策。過去5 輪加息，主要國家貨幣政策有三次分化（83 、94 和 99 年），一次同步（88 年），而04-06 年貨幣政策先分化後趨同。美聯儲加息對各國債市的影響 還是要結合各國的具體情況。 04-06 年中美債市“分道揚鑣”。 04 年6 月美國首輪加息後，美債利率先下行，到了05 年2 月開始震盪上行；而我國10 年期國債 先大幅上行，04 年12 月債券牛市啟動。美債收益率下行與經濟預期、大幅減稅鼓勵海外資金回國 1 投資、海外央行大量持有長期美債和美國國債供給小幅下滑有關。而通貨膨脹和經濟增長促使央行 加息是04 年中國債市大跌的主要原因，隨後的05 年債券牛市亦由國內央行寬鬆政策和基本面主導。 本輪加息，我國債市有何不同？ 基本面：04 年經濟增速回升，通脹壓力明顯；而當前經濟下臺階，通縮是現實風險。貨幣政策： 04 年央行為防止經濟過熱先後提准加息；15 年央行多次降准降息，貨幣政策寬鬆。匯率：04 年人 民幣升值壓力較大，經常項目順差持續擴大且熱錢大量流入；而15 年人民幣存在貶值壓力，外匯 儲備有所減少，中美利差或進一步縮窄，資金外流壓力較大。資本項目開放程度：04 年較封閉， 15 年我國債市開放程度加快，且人民幣加入SDR 後，資本項目開放或提速。國際環境：04 年全球 經濟復蘇，石油價格飆升，美元貶值；而當前全球經濟低迷，大宗價格疲軟，美元升值，主要發達 國家經濟邊際向好。 總結而言，04 年國內外基本面不利於債市，但外匯儲備持續大增一定程度利好債市。15 年基本面 利好債市，但人民幣貶值壓力對資金面有一定衝擊。我們靜候美聯儲加息。 製造自強，智造幫忙——十三五系列（2 ） 核心結論：①在互聯網與工業的深度融合引發第四次工業革命的背景下，《中國製造2025》等頂 層檔出臺，十三五規劃建議中多次提及智慧製造、高端裝備相關內容，政策助力中國製造轉型升級。 ②工業 4.0 是製造升級的遠景目標，核心是智慧工廠，具體包括感知層、通信層、系統層和製造層。 ③目前中國在積極推進工業3.X ，探尋中國特色“智造強國”之路，其中機器人和系統集成環節為 實現智慧生產的關鍵，在政策支援下有望加速爆發。 第四次工業革命到來，政策助力中國製造騰飛。隨著資訊技術高速演進，互聯網將實現與工業製造 的深度融合。在這種背景下，美國、德國、英國、日本等先進工業國紛紛開始研究和制定各自的工 業變革的戰略計畫，嘗試工業與互聯網的融合。 中國在人口紅利消減、環境承載能力飽和、投資和出口增長遇阻的經濟發展“新常態”下，提出了 《中國製造2025》，將以“智造”為關鍵核心，十大方向重點推進，實現中國製造的轉型升級。 製造升級遠景目標——工業4.0 。德國提出的“工業4.0”概念代表著以智慧製造為主導的第四次工 業革命，這也是中國製造升級的遠景目標。工業 4.0 即互聯網+智慧製造，本