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新宙邦 300037 研究报告 新宙邦 —— 新型电子化学品行业领先企业 公司是国内生产铝电解电容器化学品的龙头企业，市场占有率高达 30% ，锂离子电池电 解液市场占有率行业排名前 3，同时也是国内唯一能够产业化生产固态高分子电容器化学品 和超级电容器电解液的企业。 电子化学品行业是技术密集型行业， 公司拥有强大的研发能力。 通过自行研发， 公司掌 握了铝电解电容器电解液和超级电容器电解液中最为核心的电解质生产技术， 行业内技术领 先优势明显。 公司是典型的技术服务型公司， 与下游客户保持较为紧密的合作关系。 凭借强大的管理 能力和研发实力， 公司能够根据客户需求， 提供面向客户的一整套电子化学品解决方案。 较 高的技术研发和应用能力，使得公司避免在低端产品市场的恶性竞争。 产品梯队构成合理， 为公司高速发展提供持续驱动力。 铝电容电解液作为成熟产品， 目 前仍处于承接国际产业转移的过程中，行业未来有望保持 10%以上的稳定增长。锂电池电 解液在消费类电子产品的带动下，国内需求也将保持 20% 以上的增长。超级电容电解液和 固态高分子材料目前仍处于市场导入期，产品符合行业未来发展方向，未来将保持 30% 以 上的增长。由于公司在行业内竞争优势明显，收入增速将会高于行业增速。 随着电动汽车的推广， 公司锂电池电解液和超级电容电解液需求有望迎来爆发性增长。 仅 100 万辆锂电池电动汽车对电解液的需求，就将是目前国内市场需求的 3 倍以上。而一 旦超级电容在电动汽车领域得到普及，需求量将数十倍增长。 根据我们预测，公司 2010 年至 2012 年 EPS 分别为 0.7 元、 0.89 元和 1.1 元，当前 股价对应 2010 年和 2011 年 PE 分别为 58 倍和 45 倍。与创业板和锂电池相关公司相比， 估值基本合理。 目前情况看，公司市场开拓进程可能好于预期，业绩有上调可能， 首次给予 增持评级。 国内领先的电子化学品企业 行业龙头地位 新宙邦是国内生产电容器化学品的龙头企业，主要产品有电容器化学品和锂电池化学品 两大系列， 具体包括铝电解电容器化学品、 固态高分子电容器化学品、 超级电容器电解液及 锂离子电池电解液四类产品。 凭借技术和成本优势，公司铝电解电容器化学品市场占有率高达 30 ％以上，牢牢占据国 内第一的龙头地位；锂电池电解液市场占有率排名前 3，同时也是国内唯一掌握了固态高分 子电容器化学品和超级电容电解液核心技术并实现产业化的生产企业。 技术研发和应用能力是公司核心竞争力 下游需求差异明显、品质要求高 电子化学品的差异性很强，同类型产品往往有几十种甚至上百种的牌号。下游电子行业 技术升级日新月异，对上游原料有多方面的要求，如低阻抗、耐高低温、长寿命，性能稳定 等等，因此需要电子化学品行业开发出有针对性的产品和技术。 电子化学品一般用量较小，占下游电子元器件的成本比例较低，例如铝电解电容器化学 品占铝电解电容器的成本比例仅 4 ％左右，但是对铝电解电容器的性能影响很大，因此下游 客户选择合格供货商非常慎重，需要经过严格的认证。 产品差异化明显，占下游成本比例低但影响大，两方面因素决定了电子化学品行业竞争 的核心不是成本，而是技术研发和应用能力。这一点与印染助剂行业有类似之处。 技术研发和应用能力正是新宙邦的核心竞争力。公司的创业团队具有较强的技术背景， 部分核心技术人员还具有在美国劳伦斯国家实验