希债需要非常规处理否则阴魂不散.PDFVIP

第 74號 2015 年7月 30日 希債需要非常規處理否則陰魂不散 7月 5日，希臘公投有逾六成票數反對以緊縮換取援助，然而 戴道華 一週之後希臘總理Tsipras簽字接受了歐盟比之前更嚴格的緊縮 高級經濟研究員 方案以換取援助，兩天之後，希臘國會也迅速立法通過了緊縮和 Tel 改革方案，歐盟和歐洲央行的過橋或應急資金到位，希臘債務全 michaeldai@ 面違約和脫歐的風險第三次得到化解。然而，希臘的政府債務如 果不作非常規處理，它遲早還是要回到違約和脫歐風險高企的原 地。 之所以如此，是因為希臘的債務負擔過於沉重，而且幾乎全 部為外債，過去 5 年的緊縮和改革並非沒有成效，但希臘人民對 進一步的緊縮已十分抗拒。一直以來，希臘人民的訴求是矛盾的， 一方面反對繼續緊縮，一方面又想繼續留在歐元區。但反緊縮的 後果是得不到援助，希臘的經濟和金融瀕臨崩潰，只有退出歐元 區另謀出路；而要留在歐元區的話就必須接受援助的緊縮條件。 最後，希臘政府代表其人民在這兩個矛盾的選項當中選擇以緊縮 換取援助以繼續留在歐元區。不過，希臘的政局發展至今已經沒 有穩定可言，政權的更替隨時可以發生，屆時新政府對前任政府 的緊縮和改革承諾以及執行存在巨大的不確定性，間接導致希臘 命運也存在不確定性。 目前，希臘政府債務相當於其 GDP的 177% ，而且因爲GDP的 萎縮，IMF預測該比率未來兩年將攀升至 200% ，對比起常識的60% 的安全綫，可見希臘的債務問題是難以靠自身解決的。日本的政 府債務相當於其 GDP的 220% ，但是日本並沒有債務危機，主要是 因爲其債務 95%是内債，日本央行早已在進行量化寬鬆，是完全可 聲明 ﹕ 本文觀點僅代表作者個人判斷，不 以通過印鈔將其政府債務貨幣化，但希臘一來其3171億歐元的債 反映所在機構意見，不構成任何投 務近九成是外債，二來希臘央行沒有印鈔的權力，如此之高的債 資建議。 務比率顯然是無法維持的。 1 究其原因，連年的財政赤字和經濟萎縮造成了今天希臘債務 問題的失控。在 2010 年5月，希臘因爲無法償債而需要接受歐盟 和 IMF的第一筆總值 1110億歐元的援助，但之後從 2010 年至2012 年因爲其財政赤字分別達到GDP的 11.1%、10.1%和 6.3%而無法有 效減債，其債務餘額從不到3120億歐元繼續上升至 2011 年底的 3560億歐元，結果在兩年時間不到希臘再次無法償債而需要歐盟 和 IMF提供第二筆 1300億歐元的援助。伴隨這一次援助，歐盟和 IMF迫使希臘國債的私人投資者接受了高達七、八成的削債，希臘 的債務餘額一下子減少了近 750億歐元至 2812億歐元。然而，2013 年和2014 年的財政赤字加上希臘經濟的繼續萎縮，令其債務餘額 復又攀升至目前無法維持的 3171億歐元