信息不对称、公司风险与债务期限结构.pdfVIP

j l 0ll。 _l|l l0 0 -llll || | 。 j嬲 誉蘧 信息不对称、公司风险与债务期限结构 胡元木 王 琳 (山东经济学院会计学院，济南250014) 摘要：上市公司的债务期限结构是影响其债务融资成本、举债计划和代理成本的重要因素。 本文基于债务期限结构的信息不对称理论，利用1997-2005沪市A股上市公司数据，通过 检验Flannery模型和Diamond模型，进一步分析信息不对称程度和公司风险等级对我国上 市公司债务期限结构的影响效果。实证研究结果表明信息不对称对债务期限有重要影响：总 体来看，信息不对称程度较高时，低风险和高风险上市公司均选择短期债务，中等风险上市 公司则选择长期债务，与理论模型预期一致；但当信息不对称程度的降低后，实证结果均未 能验证Flannery模型和Diamond模型 关键词：信息不对称；公司风险等级：债务期限结构 部人掌握着更多有关投资项目未来现金流量或投 问题的提出 资机会的 “内幕信息”，外部人只能根据内部人传 传统的资本结构理论从数量维度，研究公司 递的信号重新评价投资决策，这样一方面直接影 如何通过权益融资和债务融资之间的权衡来提高 响到公司的债务融资成本、举债计划和代理成本， 公司价值，即最优资本结构决策的问题，却鲜有 另一方面很可能影响到投资者对公司财务危机和 从期限维度研究长期债务与短期债务的选择对企 信贷偿付能力的判断。本文试图利用中国上市公 业价值的影响。在资本结构理论的框架之下，伴 司数据检验Flannery信号模型和Diamond清算风 随着信息不对称理论、代理理论、静态权衡理论 险模型的理论预测，并进一步研究信息不对称究 和啄序理论的诞生，产生了债务期限的三大理论： 竟在多大程度上影响着债务期限?以期对我国上 代理成本假说 (Myers)Ⅲ、信息不对称假说 市公司债务期限选择行为的现状从理论上得以阐 (Flannery，Diamond)和税负假 说 (Brich and 释。 Ravid)12~。债务期限结构理论不断受到经验研究的 债务期限结构的信息不对称论： 关注．大量的国外文献研究发现了一系列影响债 理论和文献回顾 务期限的因素①。 目前我国处于经济转型期，信用体系的缺失、 信息不对称理论认为事前的信息不对称导致 公司内部治理效率和金融市场发展方面的缺陷使 了逆向选择行为的产生。围绕逆向选择问题，运 得上市公司面临着很大程度上的信息不对称②，内 用规范研究的方法，西方学者深入探讨了公司债 收稿日期：20o7一O2—25 作者简介：胡元木，山东经济学院会计学院教授，博士，博士生导师；王琳，山东经济学院会计学院硕士研究生。 近几年．债务期限的重要性在治理财务危机和信贷偿付能力的预测方面得到了体现，例如近几年，Diamond和Rajan在这方面的贡献。 0主要体现在上市公司在公开的财务报告中信息披露不规范、不及时，存在错误遗漏较多，财务信息失真严重。 MANAGEMENT REVIEW Vo1．20 No．1(2008) 55 秀刍 《 鼹 | l一≥ l _一 曩 1 l l | _ 羹一 _ _ _ _l|_ 务期限的决定因素．使得债务期限结构理论日臻 人可能会拒绝在