机构情绪-散户情绪-股票收益相互引导关系探究.docVIP

机构情绪\散户情绪\股票收益相互引导关系探究摘要：本文在新构机构情绪与散户情绪的指标的基础上，利用格兰杰因果检验对机构情绪、散户情绪、股票收益相互引导关系进行研究，研究发现：散户情绪是机构情绪生成的格兰杰原因；但是，机构情绪不是散户情绪生成的格兰杰原因，可能是因为短期内散户投资者对信息的分析与判断能力较差，不能对机构的情绪变化作出及时的反应。另外，格兰杰因果检验还表明，机构情绪与股票收益两者间相互影响，互为因果，说明在中国证券市场，机构投资者并非是绝对理性的，仍具有一定的散户特征。 关键词：投资者情绪；散户情绪；机构情绪；格兰杰因果检验 一、引言 我国股票市场上投资者非理性特征明显，并且存在诸多套利限制，因此经常会出现诸多市场异象，在这样的背景下，标准金融理论难以作出令人信服的解释，新兴的行为金融理论放开了标准金融学的基本假设，理论更加贴近实际的市场情况，其市场现象的解释得到广泛的认同。在行为金融学中，核心的理论部分是投资者情绪理论，投资者情绪是反映投资者心理的重要因素，对于证券市场的运行和发展有着非常重要的影响，对于投资者情绪的研究，有利于客观、准确地发现影响股票价格的深层次原因，为投资决策的实际操作提供理论支持，也有利于包括投资者在内的各方参与者更好的认识市场与把握市场，有着较强的现实意义。 本文将在新构散户情绪与机构情绪指标的基础上，对机构情绪、散户情绪、股票收益相互引导关系进行深入的研究，这将丰富已有投资者情绪与股票收益关系的研究，有着较强的理论意义；另外，正确认识机构情绪、散户情绪、股票收益间的相互引导关系，也有利于机构投资者与散户投资者更好的认识自我，培育良好的理性投资理念，从而促进股票市场实现健康稳定的发展。 二、数据与分析方法 1.指标构建 本文的机构情绪与散户情绪指标来源于本文新构的BSI指标体系，通过借鉴KumarLee(2006)的散户BSI情绪代理变量的构造公式，构造BSI情绪指标体系，该体系包括：机构BSI（机构情绪指标）、散户BSI（散户情绪指标）、市场BSI（市场情绪）。指标体系构造的关键在于样本范围的划分，通过将每笔交易区分为机构交易与散户交易两种类型，然后利用公式（1）与（2），即能得到机构BSI与散户BSI。如果不对样本进行划分，得到的将是市场BSI（市场情绪），本文不对市场情绪进行研究，所以对市场BSI不作展开。 VBijt是在时间区间T内股票i的主动买入量，VSijt是在时间区间T内股票i的主动卖出量，如果BSI指标大于(小于)零，这代表投资者情绪有正向(负向)的改变。 KumarLee(2006)构造BSI指标所使用的数据来源于某折扣经纪公司的交易数据库，该数据库包含客户的详细交易记录，如交易金额、交易者类型及交易方向等。但对于国内的普通研究者，类似交易数据库很难接触到，为使研究继续，有必要对交易方向及交易者类型进行合理估计。本文将采用LeeReady(1991)中的方法，对交易方向进行估计，以及采用LeeRadhakrishn(2000)中的方法对交易者类型进行估计。 2.分析方法 本文研究的主题是机构情绪、散户情绪、股票收益三者间引导关系，拟采用格兰杰因果检验的方法，对机构情绪与散户情绪、机构情绪与股票收益、散户情绪与股票收益的Granger因果关系进行分析，以确定三变量相互引导关系。 格兰杰因果检验法是诺贝尔经济学奖得主克莱夫·格兰杰所创造的，用于对经济变量之间的因果联系进行分析。在时间序列的情形下，变量A与变量B之间的格兰杰因果联系可定义为：若在包含了变量A与变量B的过去信息的条件下，如果对变量A的进行的预测要优于只单独根据B的过去信息对B进行的预测，即变量A有助于对变量B的将来变化给出解释，则我们可以判定变量A是引起变量B的格兰杰原因。格兰杰因果关系检验假设前提是：跟Y和X相关的预测信息已经全部包含在变量Y与变量X的时间序列之中。 三、实证结果及分析 对相关时序变量进行格兰杰因果关系检验的一个重要的前提是时序变量必须具有平稳性，否则后续建模可能会出现虚假回归的问题。因此在进行Granger因果关系检验之前首先应该对各时序变量的平稳性进行单位根检验，常用的检验是增广的迪基-富勒检验，即ADF检验，来分别对各时序变量的平稳性进行单位根检验。 由上述检验结果可以得出，散户情绪、机构情绪与股票收益变量均拒绝“存在单位根”这一原假设，是平稳的时间序列，因此可以进行Granger因果关系检验。下面我们将散户情绪指标、机构情绪指标与股票收益指标两两组合，进行Granger因果检验 首先是机构情绪、散户情绪的Granger因果检验。散户情绪是机构情绪生成的Granger原因，但是机构情绪却不