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消费习惯、异质偏好与资产定价 熊和平 （武汉大学经济与管理学院金融系，湖北，武汉，420072） 摘要：本文建立一种拥有两类投资者的模型：一类具有Constantinides(1990) )和Sundaresan(1989)模型中的“内在性消费习惯”，该习惯依赖于其自身的消费，投资者在进行消费选择时均要考虑内在消费习惯的影响；另一类具有Abel(1990)、Campbell和Cochrane (1999)模型中的“外在性消费习惯”，该习惯依赖于总的消费水平但不影响消费决策。 我们用这种模型来分析异质偏好对资产定价的影响，发现在通常情形下 (和 ), 内在消费习惯增加股权溢价水平，而外在性消费习惯对股权溢价的影响取决于习惯水平与风险资产的相关性。 关键词：消费习惯；异质偏好；资产定价；股权溢价 Habits Formation, Heterogeneous Preferences and Asset Pricing Xiong Heping Business School of Wuhan Universty, Wuhan 430072, China Abstract: In this paper , we present an equilibrium model of asset pricing. The basic model considers a production economy of two classes of investors with habits formations: one class have “internal habit” such as those in Constantinides (1990) and Sundaresan(1989), habit depends on an agent’s own consumption and the agent takes account of this when choosing how much to consume; the other class have “external habit” such as those in Abel(1990) and Campbell and Cochrane(1991), habit depends on aggregate consumption that is unaffected by any one agent’s decisions. We use the model to examine the effect of preference heterogeneity on asset pricing. We find that in generally ( and ), internal habit increase the equity premium while external habit effect on equity premium dependent on the correlation between habits level and risk assets. Key words: habits formation; heterogeneous preferences; asset pricing; equity premium. 消费习惯、异质偏好与资产定价 熊和平 （武汉大学经济与管理学院金融系，湖北，武汉，420072） 摘要：本文建立一种拥有两类投资者的模型：一类具有Constantinides(1990) )和Sundaresan(1989)模型中的“内在性消费习惯”，该习惯依赖于其自身的消费，投资者在进行消费选择时均要考虑内在消费习惯的影响；另一类具有Abel(1990)、Campbell和Cochrane (1999)模型中的“外在性消费习惯”，该习惯依赖于总的消费水平但不影响消费决策。 我们用这种模型来分析异质偏好对资产定价的影响，发现在通常情形下 (和 ), 内在消费习惯增加股权溢价水平，而外在性消费习惯对股权溢价的影响取决于习惯水平与风险资产的相关性。 关键词：消费习惯；异质偏好；资产定价；股权溢价 0、引言： 传统的资产定价理论通常假设投资者的效用函数是跨时可加的，这类效用函数假设投资者每期的效用只与本期消费有关，即：或。许多文献中在讨论资产定价和最优消费—组合问题时都是用这类效用函数。如Hakansson(1970)、Samuelson(1969)、Merton(1969、1971、1973)、Lucas(1978)、Breeden(1979)等等。在典型的基于消费的资产定价理论中，代表性投资者具有这种跨时可加的效用函数。均衡条件下，资产的价格完全由消