政府主动引导分化.PDFVIP

宏 观 经 [Table_MainInfo] [Table_Author] [Table_Title] 济 证券研究报告 分析师 王涵 S0190512020001 高群山 S0190512040003 政府主动引导分化 卢燕津 S0190512030001 贾潇君 S0190512070005 —— 《2014 年地方政府债券自发自还试点方法》点评 王连庆 S0190512090001 王轶君 S0190513070008 唐跃 S0190513070005 中 联系方式 2014 年5 月22 日 国 wanghan@ 经 相关报告 [Table_Summary] 济 投资要点 140516  地方政府融资模式的政策思路：“开明渠、堵暗道”。5 月20 日公 预期内的弱经济 140512 布的《关于2014 年深化经济体制改革重点任务的意见》中对于财 信用派生有放缓迹象 税体制改革方面较 2013 年明显细化，事实上已经明确了中央政府 140509 对于未来地方政府融资模式的整体思路，即文件提到的“开明渠、 猪价仍是潜在风险 堵暗道”。主要体现在两个方面：1 ）调整中央与地方的事权与财权； 140508 2 ）地方政府融资将以政府债券为主，而平台融资功能将逐步被剥 虚假贸易扰动接近尾声 离。结合文件中提到“对地方政府债务实行限额控制”，那么大概 140504 银行能忍受房价跌多少？ 率上来看，未来地方政府整体的事权与财权可能都将有所削弱，且 140427 地方政府的债务将主要由更为透明的政府债券所替换。 中长期改革进程中的退一步  “自发自还”意味着政府债务的透明化，隐性地方政府担保转向显 140420 性地方政府负责。与2013 年相比，本次试点方法中强调地方政府 服务业正加速扩张吗？ 140416 债券的“自发自还”，“市场化原则”以及信用评级则是进一步完善 7.4%难掩经济疲弱 这一地方政府融资渠道的市场化和透明化。而在这个过程中，实际 140415 上意味着对于这些试点地区的债务而言，地方债逐步替换城投债的 非标处于十字路口 过程也将是隐性地方政府担保逐步向显性政府负有偿还义务转变 140412 的过程。 多角度为信用体系重构护航 140411  政府主导的地方债务融资成本分化。如果不考虑此前由财政部为四 居安思危 个地区代发的地方政府债，以城投债作为不同地方政府融资成本的 140410 考量。今年城投债收益率虽有分化，但与企业债、中票等相比，城 虚假贸易扰动或将弱化 投债的评级利差仍然明显偏低。事实上，这种分化的不