存准率持续上调,市场流动性收紧趋势明显——2011年央行第六次上调法定存款准备金率点评.pdf

发展研究总部专题研究报告 存准率持续上调，市场流动性收紧趋势明显 —— 2011 年央行第六次上调法定存款准备金率点评 报告要点： ●此次上调延续了自 2010 年 11 月份以来“每月一次” 、 动态调整的既定节奏。提高准备金率主要来自三个原因： （1） 物价承压，维持一定调控力度以控制物价上涨复苏； （2）外汇 占款继续高增长，流动性增量明显； （3 ）银行间资金偏紧，公 开市场操作回笼受限，被动继续动用准备金率。 ●提准不能避免加息，只能推迟加息的来临；最后可能 是紧缩工具的叠加。 目前来看，6 月继续加息的可能性将弱化， 加息更有可能在 7 月中旬公布 6 月 CPI 前后进行。 ●本次存款准备金率上调，将进一步加剧银行间市场的 资金短缺情况，宏观资金面压力将进一步加大，但更为重要， 不可忽略的是持续上调的 “滚雪球效应”对资金面的中期影响。 ●从历史上来看，上调存款准备金率对于其后第一个交 易日影响并没有呈现出显著的正相关， 市场的走势更多是由处 在当时的趋势所决定。 但持续紧缩的货币调整或许最终超过之 前相对乐观的投资者预期， 一旦这样的相对乐观的预期下调或 是市场的上行结束的最后一根稻草。 独立声明：本报告所采用的信息及数据均来源于公开可得到的资料。 1 联系地址：广东省深圳市红岭中路 1012 号国信证券大厦 23 楼， 邮编： 518001 发展研究总部专题研究报告 目录 1 央行年内第六次上调存准率 3 1.1 “每月一次”上调，存准率屡创新高 3 1.2 存准率上调原因——通胀持续高位、外汇占款增加、资金回笼受限 ...3 1.2.1 5 月 CPI 再创新高，上调存款准备金率意在引导通胀预期 4 1.2.2 公开市场回笼资金功能受限，再次调准意在对冲流动性 4 2 政策分析以及未来调控走向展望 5 2.1 本次上调政策效果偏中性，紧缩持续只有政策在局部的微调 5 2.2 加息 VS 调准——两难下的调控政策微调 6 3 货币市场利率上升，后市不确定性加剧 7 4 A 股市场短期影响负面，银行股继续承压 8 5 债券收益率显著推高，债券市场作用减弱 10 2 发展研究总部专题研究报告 主要事件： 6 月 14 日下午，中国人民银行决定，自 2011 年 6 月 20 日起， 上调存款类金融机构人民币存款准备金率 0.5 个百分点。此次上调存款准备金率 后，大型银行存款准备金率高达 21.5%，中小金融机构的存款准备金率达到 19.5%，双双创下历史新