燕京大学-系统性金融风险的监测与度量.docVIP

摘要：目前度量和监测金融系统性风险的方法主要有综合指数法和早期预警系统、网络分析法和矩阵法、投资组合法、关联研究这6种方法，本文依据每种方法的特征对其进行分类，并概括国内外相关研究的最新进展，对每种度量方法的适用性、缺陷和不足之处进行总结和展望。 关键词：度量；监测；金融系统性风险  目 录 一、综合指数法和早期预警系统 3 二、网络分析法和矩阵法 4 三、投资组合法 5 (—)相关违约方法 5 (二)CoVaR和Co-Risk 6 (三)MES、SRISK和DIP 7 (四)Shapley值分解 7 (五)CATFIN 8 (六）国内的应用 8 参考文献 9  一、综合指数法和早期预警系统 在2008年国际金融危机之前，对系统性风险的度量和预警主要采用综合指数法和早期预警系统。综合指数法通过将多个指标合成为一个综合指数，以反映金融体系的系统性风险，其典型代表包括金融压力指数(FinancialStressIndex,FSI)、总体金融稳定指数(AggregateFinancialStabili?tyIndex,AFSI)、金融稳定条件指数(FinancialStabilityConditionalIndex,FSCI)等。基于多个子系统指标构建一个代表整个金融系统风险状况的综合指数，其特点是简单清晰，可行性和可操作性高，具有一定的灵活性，对于发生和未发生过金融危机的国家都适用。综合指数的构建分为两步：一是在各子系统内选择代表金融压力状况的指标变量;二是通过一定的方法对变量进行加总进而得到一个综合指数。综合指数也可用以预警，根据其历史数据设定相应的阈值，当综合指数高于阈值时，金融系统就处于金融压力或金融危机时期，但是综合指数本身给出的是金融系统压力状况的同期水平值。阈值的设定一般有两种方法:一是综合指数超过其均值的几倍标准差即可认定为金融压力时期，比如综合指数超过其右尾部两倍标准差;二是以历史上金融危机或者金融压力事件实际发生时的综合指数值作为门限值。Illing和Liu为加拿大金融系统构建了一个FSI，从银行部门、外汇市场、债券市场和股票市场四部门选择表征金融压力的变量，采用四种不同的方法对其加权综合:一是因子分析;二是根据每个市场规模的信贷加权法;三是等权重法；四是采用样本累积分布函数进行转换。Oet等为美国开发了一个金融压力指数一克利夫兰金融压力指数(ClevelandFinancialStressIndex,CFSI)，该指数以其广阔的覆盖面能为金融压力提供连续的信号。CFSI基于金融市场四个部门一信贷、外汇、股票和银行间市场的日度公开数据，通过动态加权方法捕捉四个部门相对重要性的变化，而且该指数的设计能够有效识别压力的来源，可以作为系统性风险的监测和早期预警指标。金融压力指数并不关心风险是如何发生的，其主要功能是基于多个子系统变量的综合加权，判断金融系统风险水平的实时状态和发展趋势。此外，综合指数法可以与其他方法相结合使用，比如，综合指数法与早期预警系统相结合，基于其他方法计算的指标作为综合指数法的基础指标。 早期预警系统(EarlyWarningSystem,EWS)的功能是识别系统性风险，从而给政策制定者和监管者采取行动的时间来阻止或者减缓潜在的金融危机。EWS具有预测性，是系统性风险的前导指标。EWS的构成元素包括三个:一是金融压力的度量，比如FSI或者金融危机是否发生的二元指示变量;二是风险的驱动因素;三是风险模型，将前两个元素结合起来。其主要思想是通过选择代表金融压力或者金融危机的因变量和影响该因变量的风险因子自变量，假设二者服从一定的线性或者非线性关系，通过计量回归得到方程，通过自变量的变化来对金融危机进行预测。Oet等构建了一个银行系统性风险早期预警系统——金融环境系统性评估(SystemicAssessmentofFinan?cialEnvironment,SAFE)，SAFE依据机构失衡理论选择风险因子变量，机构失衡包括其功能的失衡，即在收益率转换、风险转换、流动性转换等方面的失衡，也包括结构失衡，反映整个金融系统的结构脆弱性；同时SAFE根据反馈理论来刻画金融压力和风险因子的相互作用。SAFE以克利夫兰金融压力指数CFSI作为被解释变量，以反映机构功能失衡和结构失衡的因子作为解释变量，数据源于美国25家最大银行控股公司，依据其规模加权平均得到，采用最优滞后法进行回归。SAFE通过监测最大银行控股公司的微观审慎信息，来预测整个金融体系宏观压力的累积。为了缓解固有的不确定性，SAFE制定了一套中期预测设定(让决策者有足够的时间采取事前政策行动)和一系列的短期预测设定(方便监管行动的验证和调整)。 国内研究方面，刘春航和朱元倩基于指标法，构建了宏观风险指数(MRI)、经营风险指数(ORI)和银行传