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 清科观察：近八成LP 曾参与跟投 部分GP 曾遭遇“断供” 2012-09-21 清科研究中心 李聪 根据清科数据库统计，截止2012 年上半年，中国创业投资暨私募股权市场LP 数量增至5,887 家， 其中披露投资金额的LP 共4,514 家，可投中国资本量共7,830.23 亿美元，但行业整体活跃度并不高，市 场延续了2011 年下半年以来的低迷。为追踪和分析LP 在这种情况下投资决策方面的最新变化，清科研究 中心对行业内数百家投资机构发起了本次LP 跟投业务调研。 本次调研中所指LP 跟投，是指VC/PE 机构所管理基金背后的LP，与基金在同一轮或后继轮次直接 对企业/项目进行投资的行为。调研结果显示，75.76%的LP 表示开展过跟投业务，75.00%的VC/PE 机构 表示会给 LP 提供这种跟投机会。在已开展跟投业务的 LP 中有82.14%表示其跟投业务占总投资业务的 30% 以下，GP 方对LP 跟投所占基金投资企业/项目的股权范围大多限定在30% 以内（图1）。这表明，尽 管LP 跟投行为很普遍，但在LP 总投资业务中，跟投仍是辅助行为。 在现在最为普遍的有限合伙制基金中，GP 提供专业化管理、LP 提供资金，通过管理权和资金权的分 离，以最大化双方优势，实现资金最大收益。标准海外模式中 LP 作为出资方并不参与管理，但有限合伙 制基金的模式本土化后，国内 LP 倾向于掌握自己资金的投资情况，参与到管理中。因此，若 LP 直接投 资企业/项目占股过多后，GP 便可能失去对企业/项目进行管理的主导能力，为了保障自己利益，GP 一般 会限制LP 对企业/项目直接投资的占比。 图1 LP跟投所占基金投资企业/项目的股权范围 35.00% 32.65% 30.00% 23.47% 25.00% 20.41% 20.00% 15.00% 11.22% 10.00% 6.12% 5.00% 2.04% 2.04% 2.04% 0.00% 0-10% 11-20% 21-30% 31-40% 41-50% 51-60% 61-70% 71-80% 来源：清科数据库2012.09 1  对于 LP 跟投所选择投资阶段的倾向性上，调研结果显示，后继轮次跟投的 LP 占到了2/3，LP 跟投 主要集中在扩张期，成熟期和Pre-IPO 三个阶段，占比分别为22.92%、23.96%、28.13% （图2 ）。理论 上来讲，GP 在经过前期对企业/项目全面尽职调查后，愿意对企业/项目追加投资，一般都是选择有实力的 优质企业/项目，这时LP 跟投，便可期望在一个相对短的时期内获得退出回报，另外，也可以提高 LP 所 投资金的总体收益，利于GP 和LP 维护良好合作关系。 图2 LP跟投所选择的投资阶段 扩张期, 22.92% 初创期, 10.42%