中国的资本外流将会有多严重.PDF

Oct.29 2015 Policy Brief No. 2015.042 肖立晟 nkxls@126.com * 中国的资本外流将会有多严重？ 前两天在外事活动时见了一位印度的经济学家 Surjit。Surjit 毕业于美国哥伦 比亚大学，曾经在印度央行工作，参与制定了印度资本账户全面开放政策，现在是一 家集团公司的主席。席间聊到中国的资本流动问题。他表现得非常乐观，认为在有稳 定经济增长的前景下，只要没有出现通货膨胀和金融泡沫崩溃，中国就不需要担心资 本外逃的问题，因为资本流出了还是会回来的。 在境外投资者普遍看空的情况下，难得还有投资者从如此长远的视角来看待中国 经济和跨境资本流动问题。我同意 Surjit 先生对中国资本流动的判断。在短期，跨 境资本可能会暂时流出，在长期，资本还是会重新流入中国。 然而，目前中国正在于升值预期消失后的调整期，跨境资本流动的中枢在逐渐下 降，有一部分跨境资本流出后可能再也不会回来了。从 2005 年汇改以来，中国出现 过三次较大规模的资本流出，分别是 2007 年次贷危机，2010 年欧债危机和 2014 年至 今。其中，2007 年跨境资本流动的波动持续了 7 个季度（2007Q2-2008Q4），2010 年 跨境资本流动的波动持续了 8 个季度（2008Q4-2012Q3）。有一个很有意思的现象，每 一次资本大幅外流的过程中都会有短暂的回调，随后触底，这一方面反映了外部环境 的反复变化，另一方面也反映了国内运用短期刺激政策缓解资本外流的努力。 *本文已发表于《无界智库》。 2000 1500 1000 500 0 1998Q1 2000Q1 2002Q1 2004Q1 2006Q1 2008Q1 2010Q1 2012Q1 2014Q1 -500 -1000 -1500 非储备性质的金融账户 与前两次相比，从 2014 年开始的这一轮资本外流出现了结构性变化。最显著的 特征是资本账户出现持续逆差。前两次的资本流出都是短期冲击，真正的逆差也只有 两到三个季度，2014 年第二季度至今却出现了持续 5 个季度的逆差。 在分析资本账户逆差之前，首先需要区分资产项（本国投资者）和负债项（国外 投资者）。这两项资本流动的变化和影响因素并不相同。从下图可以发现，在 2008 年 全球金融危机期间，国外投资者的流入突然中止，但是本国投资者对国外资产的购买 量也随之下降，缓解了资本净流出的压力。在 2012 年欧