股市泡沫：充实还是刺破？.pdfVIP

探索Exploration 圈窃胸静8充实还是剌破．2} 中国资本市场存在泡沫也许已无异议，但怎么对待这个泡沫却仍须大费思量。 口文／刘勘 中国是世界最大的发展中国家 需要大量资金 只有通 过发展资本市场，把资金流动性引入到实体经济中去 把货 币市场过剩的流动性，疏导到国民经济发展所需资金的各个 行业或区域去，尤其是我国正闹”干旱“的中西部地区。 当沪市综合指数第一次到达6000点时 以2006年上市 公司业绩为准，沪深两市A股静态市盈率为71 5倍 已高于 2001年6月14日的67倍 以2007年上半年业绩计算 动 态市盈率为48 5倍。中国股市泡沫在膨胀已没有异议。 股市泡沫的共性和必然性 在美元泛滥、多年零利率或超低利率的日元充当国际货 币”供款机“，导致全球流动性过剩背景下 全球正在进行”财 富大转移”：发达国家过剩资本向发展中国家和地区流动 尤其由美元区流向石油国家和金砖四国(中国、俄罗斯、巴西、 印度)流量最大。近两年中国股市上涨5倍，印度上涨6倍 巴西上涨7倍，俄罗斯上涨”倍，可见新兴市场的股市泡沫 化趋势有着共性。 中国经济经历30年高速增长，财富积累必然会导致价 格 (价值)需要重估 人民币升值是中国经济增长的客观反 映 加之股权分置改革成功 2007年度开始实施与国际会计 准则接近的新会计制度 以及一系列税收制度改革逐步到位，这些制度性 溢价”不断落实 股 市价格上涨是有其合理性。这轮牛市根本动因以上因素。毫无疑问 支持我国资本市场健康发 展的各种因素没有发生根本性转变。 在如此国内外环境中 当前中国股票市场的泡沫形成也就成为一种必然趋势，因此问题的 关键是如何看待和处理股市泡沫，这不仅对股票市场，对于我国经济协调发展更是至关重要。 从规模上看 在今年10月沪市综合指数达到6000点时 两市A股总市值约为28万亿人 民币(流通市值9：5-fZ,)，刚好超过中国的国民生产总值 这意味着中国经济证券化率也刚超 100％。若与国际有影响的证券市场比较 ，我,fr]A股市场规模仍然过小。截至2007年6月底， 美国股市总市值超过20万亿美元，日本股市总市值也是A股总市值的4倍；美国上市公司超过 6000家 日本 英国、加拿大上市公司都在3000家以上，中国A股市场刚超过1500家 从上 2008．1 市公司平均市值看．美国股市上市公司平 科技进步．使其始终保持着全球经济的火 升值时的日本和中国台湾。在中国台湾新 均市值为33亿美元．日本为22亿美元． 车头的地位。 台币升值时．台湾当局为控制股市泡沫． 而中国为8亿美元：在纽约证交易所挂牌 美国发展虚拟经济的经验．非常值 以增收资本利得税方式刺破了股市泡沫： 的2800余家公司平均股价约为26美元． 得目前的中国有关-Q~f]学习和借鉴。如当 日本也是在很短时间内．将再贴现利率从 而A股平均股价．相当于每股2 5美元． 前股市出现泡沫时．政府监管层就动员一 2 5％很快提高到6．5％．主动刺破了股 相差10倍多。可见中国股市规模、上市 切可以动员的资源来充实泡沫．现在让H 市泡沫，致使多年的经济成就毁于一旦． 公司实力和平均股价．与发达国家股市相 股回归、增发收购母公司资产实现整体上 同时经济持续低迷十几年．已经付出了沉 比差距甚大。 市、资产注入、吸收合并、并购重组、加 重的代价。 充实：美国成功在前 快IPO速度、并且准备红筹股、S股、N 股市泡沫被刺破之前．日本完成了工 股等海外上市公司陆续回归A股市场．就 业化和城市化，解决了贫富差距的问题。 在美国经济发展历史过程中．几乎所 是为了吸收流动性充实或做实泡沫。 而我国工业化和城市化正在进行中．倘若 有重大产业升级都伴随着资产市场泡沫． ÷ 中国是世界最大的发展中国家．需要 此时主动刺破资产市场泡沫，那么工业化 可以说．没有泡沫．就没有美国产业结构 大量资金．需要通过发展资本市场：’把资